導(dǎo)讀：美國(guó)新總統(tǒng)短期政策影響、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與政策預(yù)期、下游放假導(dǎo)致的庫存情況及海外現(xiàn)貨改善持續(xù)性。短期內(nèi)，需留意美國(guó)關(guān)稅和基建政策，若關(guān)稅力度弱，美銅可能承壓，而倫銅和滬銅相對(duì)抗跌。

一、月度價(jià)格走勢(shì)復(fù)盤

1.1現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

        ▲CCMN現(xiàn)貨銅一月份走勢(shì)圖

如上圖所示，2025年1月，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)穩(wěn)中上行。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)——長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅月均價(jià)報(bào)75122.22元/噸，日均上漲70元/噸；2024年12月均價(jià)報(bào)74563.18元/噸，與上月均價(jià)相比上漲0.75%。

1.2滬銅期價(jià)走勢(shì)

▲CCMN滬期銅一月份走勢(shì)圖

如上圖所示，2025年1月滬期銅保持高位運(yùn)行姿態(tài)。本月滬銅結(jié)算價(jià)報(bào)74945.56元/噸，月均線上漲2.64%，日均上漲120元；2024年12月均價(jià)報(bào)74384.09元/噸，與上月均價(jià)相比上漲0.75%。

1.3LME銅價(jià)格走勢(shì)

▲CCMN倫敦（LME）銅一月份走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2025年1月LME期銅震蕩走強(qiáng)。本月倫銅均價(jià)報(bào)9103.33美元/噸，日均上漲18.61美元/噸；2024年12月均價(jià)報(bào)9049.26美元/噸，與上月均價(jià)相比上漲0.60%。

1.4內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)

▲CCMN滬銅社會(huì)庫存一月份走勢(shì)圖

如圖所示，2025年1月滬銅庫存呈累積姿態(tài)，累積增加23,877噸至98,049噸，環(huán)比漲幅32.2%，創(chuàng)下逾1個(gè)半月新高。

▲CCMN倫敦（LME）銅社會(huì)庫存一月份走勢(shì)圖

如上圖所示，2025年1月LME銅庫存高位回落，累積減少13,775公噸至257,625公噸，累積跌幅5.08%。

二、宏觀政策風(fēng)云

2.1：海外宏觀政策動(dòng)態(tài)：

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁：美國(guó)12月ISM服務(wù)業(yè)PMI為54.1，超預(yù)期的53.5及前值52.1，顯示服務(wù)業(yè)活動(dòng)迅速反彈。同時(shí)，非農(nóng)新增就業(yè)25.6萬人，為九個(gè)月最大增幅，遠(yuǎn)超預(yù)期值16.5萬人；CPI同比上漲2.9%，為去年7月以來的最高，這些數(shù)據(jù)指向降息暫緩的可能。

2、美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度謹(jǐn)慎：多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)成員認(rèn)為降息需謹(jǐn)慎，因通脹預(yù)計(jì)2025年下降，降息步伐和路徑不確定。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在近期降息。

3、美元指數(shù)先揚(yáng)后抑，1月20日特朗普上任首周開始下滑，因其未激進(jìn)實(shí)施關(guān)稅政策，對(duì)加、墨關(guān)稅細(xì)節(jié)未公布，對(duì)中國(guó)的貿(mào)易政策也未實(shí)施，并表態(tài)傾向于避免對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅以提振市場(chǎng)。特朗普在達(dá)沃斯論壇呼吁美聯(lián)儲(chǔ)加快降息，全球央行跟進(jìn)，導(dǎo)致美元指數(shù)走弱，使得美元計(jì)價(jià)的大宗商品對(duì)其他貨幣買家更便宜。

4、歐洲央行降息預(yù)期：歐洲央行12月會(huì)議紀(jì)要顯示，政策制定者計(jì)劃謹(jǐn)慎漸進(jìn)降息，下次會(huì)議預(yù)期再降25個(gè)基點(diǎn)，2025年底基準(zhǔn)利率或降至2%。

5、1月歐元區(qū)消費(fèi)者信心微升至-14.2，電動(dòng)汽車激勵(lì)措施在歐盟成員國(guó)間差異大。

2.2：國(guó)內(nèi)宏觀政策動(dòng)態(tài)：

1、新能源汽車推廣：財(cái)政部要求年度公務(wù)用車采購中新能源汽車占比不低于30%。

2、制造業(yè)PMI擴(kuò)張：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示12月制造業(yè)PMI為50.1%，連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)張，顯示制造業(yè)活動(dòng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

3、貨幣政策寬松：1月3-4日召開的2025年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議，會(huì)議釋放的信號(hào)，繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕和金融穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)研判，豐富宏觀審慎政策工具。并下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，自2025年1月1日起執(zhí)行新利率。

4、“白名單”項(xiàng)目貸款近4萬億，創(chuàng)新性政策助力開發(fā)商調(diào)整結(jié)構(gòu)、保交付、加快債務(wù)重組。

5、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，12月全國(guó)CPI環(huán)比上漲持平，同比上漲0.1%；核心CPI同比上漲0.4%。PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降2.3%，降幅收窄，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和穩(wěn)健。

6、商務(wù)部李剛司長(zhǎng)在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)表示，2024年汽車報(bào)廢更新超290萬輛，置換更新超370萬輛，拉動(dòng)銷售9200多億；超3600萬消費(fèi)者購買八大類家電5600多萬臺(tái)，銷售額達(dá)2400億；家裝廚衛(wèi)“煥新”銷售近6000萬件，約1200億；電動(dòng)自行車以舊換新超138萬輛，新車銷售超37億，消費(fèi)市場(chǎng)活力增強(qiáng)。

三、供需動(dòng)態(tài)：

3.1、供應(yīng)方面：

①全球銅礦供應(yīng)緊張：2024年以來，全球銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，部分礦山面臨礦齡老化和采掘成本上升的問題，同時(shí)巴拿馬科布雷銅礦停產(chǎn)，智利、巴西等地銅礦遭遇罷工或停產(chǎn)，新增銅礦山品位低。盡管智利國(guó)營(yíng)礦商Codelco公布其在11月銅產(chǎn)量大增近17%，但整體供應(yīng)端緊張格局依舊。

②銅精礦市場(chǎng)短缺：因礦山供應(yīng)不足和冶煉產(chǎn)能擴(kuò)大，銅精礦市場(chǎng)面臨短缺。標(biāo)普預(yù)測(cè)2024-2025年供應(yīng)缺口將擴(kuò)大。同時(shí)，我國(guó)在青藏高原發(fā)現(xiàn)大量銅礦資源，但短期內(nèi)難以緩解供應(yīng)緊張局面。

③廢銅供應(yīng)階段性緊張：進(jìn)入1月后，受雙節(jié)影響，廢銅環(huán)節(jié)的貨物流轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)將明顯放緩，部分廢銅企業(yè)可能會(huì)停產(chǎn)，導(dǎo)致廢銅供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊張。1月，中國(guó)精煉銅市場(chǎng)季節(jié)性過剩，但過剩程度低于預(yù)期，因需求同步進(jìn)入低谷。銅精礦加工費(fèi)低位，原料緊張，銅產(chǎn)量或環(huán)比下降。進(jìn)口銅入市量減少，煉廠發(fā)貨稀缺，國(guó)產(chǎn)平水銅資源趨緊。預(yù)計(jì)2025年銅精礦加工費(fèi)（TC/RCs）為每噸10.7美元或每磅10.7美分，年末或升至每噸20美元、每磅20美分。自2024年起，冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張與精礦供應(yīng)短缺導(dǎo)致TC/RCs大幅下降，此趨勢(shì)2025年將持續(xù)。2024年中國(guó)精煉銅產(chǎn)量增5.4%至1206萬噸，周度TC降至4.36美元/噸，12月回升至8.09美元/噸，但銅礦供需仍緊張，2025年TC/RCs料維持低位。

3.2、需求方面：

①消費(fèi)提振政策：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將以“提振消費(fèi)”列為2025年首要任務(wù)，支持以舊換新政策。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，家電以舊換新和汽車置換補(bǔ)貼等政策帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品銷售顯著。

②汽車與家電需求增長(zhǎng)：2025年汽車置換補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均衡，利好消費(fèi)者。同時(shí)，家電出口訂單略有增長(zhǎng)，得益于海外市場(chǎng)需求。

③再生銅桿企業(yè)庫存下降：節(jié)前正常生產(chǎn)的再生銅桿企業(yè)囤積了原料，而停產(chǎn)企業(yè)因原料問題暫停生產(chǎn)。線纜企業(yè)開工率回升，但受春節(jié)和季節(jié)性淡季影響，整體需求仍偏弱。

四、月度總結(jié)

本月銅價(jià)走勢(shì)圍繞特朗普總統(tǒng)的就職及其貿(mào)易政策的不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)降息前景的不明朗、美元匯率的先揚(yáng)后抑，以及中國(guó)的寬松政策等多方面因素而震蕩運(yùn)行。1月20日，特朗普總統(tǒng)正式上任，并在其執(zhí)政首周采取了相對(duì)溫和的政策立場(chǎng)，未急于實(shí)施關(guān)稅措施，且表現(xiàn)出更傾向于避免對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅的態(tài)度，這一變化提振了市場(chǎng)情緒，對(duì)美元指數(shù)構(gòu)成打壓，進(jìn)而提振金屬商品價(jià)格走勢(shì)。基本面中性偏空，隨著國(guó)內(nèi)春節(jié)臨近，下游企業(yè)遞進(jìn)式放假，需求逐步轉(zhuǎn)弱。本月精銅社會(huì)庫存出現(xiàn)明顯回升，同時(shí)現(xiàn)貨升水也持續(xù)下跌。在年前，供需面中空壓力上升，隨之弱化對(duì)銅價(jià)的支撐。盡管供需面矛盾不凸出，但國(guó)內(nèi)銅社庫已進(jìn)入季節(jié)性累庫階段，預(yù)計(jì)累庫量約為25萬噸。不過，相對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來看，累庫節(jié)奏偏緩，現(xiàn)貨升貼水并未壓倒式大跌，格局維持在弱升水狀態(tài)。銅價(jià)總體維持高位震蕩格局，接下來需要重點(diǎn)關(guān)注節(jié)后庫存累庫情況和現(xiàn)貨實(shí)際交易動(dòng)態(tài)。本月現(xiàn)貨銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在73500-76200之間。

五、銅行業(yè)熱點(diǎn)

5.1【青藏高原銅礦資源重大發(fā)現(xiàn)】

1月6日，中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局宣布，青藏高原找礦取得重大突破，新發(fā)現(xiàn)銅礦資源量超2000萬噸。該地區(qū)已形成四個(gè)千萬噸級(jí)銅礦資源基地，預(yù)測(cè)資源潛力達(dá)1.5億噸，有望成為世界級(jí)銅資源基地。中國(guó)工程院院士唐菊興表示，將在新地區(qū)如浙、閩、粵等地開辟新的銅礦找礦區(qū)域。

5.2【金誠(chéng)信投資7.51億美元建設(shè)龍溪銅礦東區(qū)采選工程】

金誠(chéng)信(603979)1月19日晚公告，擬投資7.51億美元于剛果（金）龍溪銅礦東區(qū)采選工程。項(xiàng)目預(yù)計(jì)年均銷售收入5.42億美元，年均利潤(rùn)總額2.12億美元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為21.91%。

5.3【五礦資源稱2025年拉斯班巴斯銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)為36萬至40萬噸】

1月24日訊，在香港上市的五礦資源（MMG）周四稱，2025年秘魯拉斯班巴斯銅礦的產(chǎn)量將達(dá)到360,000-400,000噸。該銅礦在2024年的銅產(chǎn)量（陰極銅加上銅精礦）合計(jì)為399,758噸，比上年增長(zhǎng)15%。

5.4【必和必拓決定對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“英美資源”集團(tuán)的新收購要約選擇放手】

1月27日訊，當(dāng)?shù)貢r(shí)間25日消息，必和必拓（BHP）已經(jīng)決定不再對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手英美資源集團(tuán)提出新的收購要約。這一決定主要?dú)w因于英美資源集團(tuán)股價(jià)的大幅上漲，使得原本計(jì)劃中的收購交易對(duì)必和必拓而言變得過于昂貴。必和必拓最近與加拿大倫丁礦業(yè)聯(lián)手以30億美元收購了阿根廷未開發(fā)的銅礦FilodelSol。

六、春節(jié)期間關(guān)注點(diǎn)

6.1春節(jié)假期期間，中國(guó)金融市場(chǎng)休市，但重要事件不斷。

6.2美聯(lián)儲(chǔ)FOMC利率決定及鮑威爾講話：關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向和降息預(yù)期變化。

6.3歐洲央行降息預(yù)期：關(guān)注歐洲央行降息決策對(duì)銅價(jià)的影響。

6.4中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：關(guān)注中國(guó)1月制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)，了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。

6.5行業(yè)報(bào)告與市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：關(guān)注亞洲多國(guó)和地區(qū)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)以及行業(yè)報(bào)告發(fā)布情況，了解銅市供需變化。

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