2025年6月上旬，黃金市場呈現(xiàn)“國際強、國內(nèi)穩(wěn)”的分化格局——倫敦金圍繞3360美元/盎司震蕩（日內(nèi)漲0.27%），國內(nèi)Au9999現(xiàn)貨微跌0.26%至779.20元/克。短期價格波動受美聯(lián)儲政策預期、地緣風險及全球流動性變化主導，中長期則需從宏觀面與供需端拆解核心驅(qū)動。

?一、宏觀面：寬松預期與避險屬性共振，支撐金價中樞上移?
?國內(nèi)流動性：寬松基調(diào)未改，支撐風險偏好。6月5日，中國央行雖凈回籠1395億元逆回購資金，但月初流動性整體穩(wěn)定——MLF連續(xù)三月加量續(xù)作（累計凈投1.175萬億元）疊加降準釋放流動性，市場資金利率下行。5月制造業(yè)PMI回升至49.5%（生產(chǎn)指數(shù)重返擴張區(qū)間），工業(yè)活動邊際改善，疊加央行強調(diào)“靈活把握政策力度”，結(jié)構(gòu)性工具或繼續(xù)聚焦科創(chuàng)、消費領(lǐng)域，宏觀環(huán)境對黃金的“抗通脹+避險”屬性形成間接支撐。

?海外政策分化：歐央行降息落地，美聯(lián)儲降息預期升溫，實際利率下行利好黃金。歐洲央行6月5日降息25基點（存款利率降至2.00%），應對經(jīng)濟增長疲軟（2025年GDP預增0.9%），但政策效果受貿(mào)易不確定性與政府投資節(jié)奏制約；美聯(lián)儲方面，5月ADP就業(yè)僅增3.7萬人（兩年新低），市場對6月降息預期升溫（10年期美債收益率單日跌超10基點至4.35%）。實際利率（名義利率-通脹）的下行將降低持有黃金的機會成本，歷史上看，美聯(lián)儲降息周期啟動前6個月至啟動后12個月，黃金平均漲幅超15%。

?地緣風險：常態(tài)化擾動強化避險需求。中東局勢（伊朗核談判僵局）、俄烏沖突外溢及大國博弈加劇，推動VIX恐慌指數(shù)均值較2023年同期高12%，黃金作為“終極避險資產(chǎn)”的屬性被反復強化。

?二、供需端：供給剛性，需求結(jié)構(gòu)分化，消費端呈現(xiàn)“傳統(tǒng)+科技”雙輪驅(qū)動?
?供應端：礦產(chǎn)增量有限，再生金波動加劇。全球黃金供給70%依賴礦產(chǎn)金，但主要產(chǎn)金國（南非、澳大利亞）面臨礦山老化、開采成本上升（全維持成本約1200-1400美元/盎司）及環(huán)保政策收緊（如南非碳減排限制電力供應），2024年全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量僅增0.8%（3620噸），為近5年最低增速。再生金占比回升至32%（2024年），但高金價抑制回收意愿（2025年金價同比漲8%），預計再生金增速放緩至2%。

?需求端：投資需求韌性強，消費需求結(jié)構(gòu)性升級。

?投資需求?：全球黃金ETF持倉量維持3200噸以上（較2023年同期高15%），反映機構(gòu)對通脹韌性與地緣風險的擔憂；國內(nèi)投資金條需求增12%，但高金價致小額購買占比降8%（50克以下），大額定制化需求上升。
?消費需求?：傳統(tǒng)飾品消費“高端化+年輕化”——中國古法金、3D/5G硬金等創(chuàng)新產(chǎn)品占比超40%，客單價提升15%-20%；印度受排燈節(jié)等節(jié)日推動，一季度實物消費量增3%（約180噸），但印度提高進口關(guān)稅（20%）抑制走私需求。
?科技用金?：半導體、新能源電池（黃金納米催化劑）等領(lǐng)域需求快速增長（2024年全球科技用金380噸，同比增6%），成為工業(yè)需求新增長點。
?三、短線走勢預測：震蕩上行，關(guān)注政策與事件催化?
?利多因素?：美聯(lián)儲降息預期升溫（9月首次降息概率超70%）、地緣風險若升級（如伊朗卷入沖突）、國內(nèi)中秋國慶消費旺季預期臨近。
?利空因素?：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期強勁（如非農(nóng)就業(yè)、CPI反彈）可能推遲降息；高金價對印度、中國實物消費的抑制效應或顯現(xiàn)（2025年金價同比漲幅已超8%）。

?綜合判斷?：國際金價核心運行區(qū)間3300-3550美元/盎司，國內(nèi)金價或在760-800元/克波動，突破800元/克需等待美聯(lián)儲明確降息信號或地緣風險超預期發(fā)酵。

?結(jié)論?：黃金中長期仍處于“貨幣屬性強化+避險需求托底”的上行周期，短期需警惕政策預期差與高價位對需求的壓制。投資者可關(guān)注美聯(lián)儲政策信號、地緣局勢進展及國內(nèi)消費旺季數(shù)據(jù)，靈活調(diào)整策略。

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