一、庫存“雪崩式”去化：全球鋁市陷入結(jié)構(gòu)性短缺??

??LME庫存創(chuàng)一年新低??

截至2025年4月18日，倫敦金屬交易所（LME）鋁庫存降至??434,150噸??，連續(xù)8周下降，較年初減少??28%??，創(chuàng)2024年3月以來最低水平。注銷倉單占比回升至??42.4%??，暗示現(xiàn)貨需求活躍。與此同時，上期所鋁庫存單周減少??7.37%??至??190,468噸??，為兩個月新低，國內(nèi)電解鋁社會庫存同步降至??68.8萬噸??（較3月高點(diǎn)減少14.9萬噸）。

??去庫背后的“隱性危機(jī)”??

??供應(yīng)剛性約束??：中國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能逼近??4500萬噸??政策紅線，云南水電鋁復(fù)產(chǎn)受枯水期制約（產(chǎn)能利用率僅90%），海外俄鋁受制裁后向亞洲轉(zhuǎn)移庫存，歐洲能源成本高企抑制復(fù)產(chǎn)；

??需求分化加劇??：新能源領(lǐng)域（光伏邊框、新能源汽車）用鋁需求同比增長??16.2%??，但建筑型材開工率僅??61%??，出口受美國??145%關(guān)稅??壓制，鋁材出口同比下滑??4.5%??；

??隱性庫存擾動??：鋁棒社會庫存積壓超??22.64萬噸??，部分加工企業(yè)通過“鋁水直供”規(guī)避顯性庫存壓力，實(shí)際流通量或低于賬面數(shù)據(jù)。

??二、成本與價格博弈：氧化鋁“坍塌”VS電解鋁“韌性”??

??氧化鋁陷入“成本擊穿”困局??

??產(chǎn)能過剩激化??：2025年全球氧化鋁新增產(chǎn)能超??1830萬噸??，國內(nèi)3月產(chǎn)量達(dá)??747.5萬噸??（同比+10.3%），而需求端受電解鋁產(chǎn)能天花板限制，供需缺口擴(kuò)大至??80萬噸/月??；

??價格跌破成本線??：山西地區(qū)氧化鋁現(xiàn)貨價格擊穿??3000元/噸??，部分高成本企業(yè)被迫減產(chǎn)，但印尼新增產(chǎn)能釋放（650萬噸待投）壓制反彈空間。

??電解鋁利潤逆勢擴(kuò)張??

??成本端紅利釋放??：氧化鋁成本占比降至??40%??（2024年為55%），疊加云南水電優(yōu)勢（噸鋁成本較火電低??2000元??），行業(yè)平均利潤達(dá)??3700元/噸??；

??價格韌性凸顯??：LME鋁價站穩(wěn)??2380-2420美元/噸??區(qū)間，滬鋁主力合約受低庫存支撐，短期目標(biāo)??20500元/噸??，但上行受制于進(jìn)口窗口關(guān)閉（滬倫比值??8.31??，進(jìn)口虧損??1084元/噸??）。

??三、宏觀與政策“雙刃劍”：貿(mào)易戰(zhàn)升級與綠色轉(zhuǎn)型??

??國際貿(mào)易重構(gòu)供應(yīng)鏈??

??中美關(guān)稅博弈??：美國對華鋁材關(guān)稅升至??145%??，倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)向東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易（馬來西亞、越南轉(zhuǎn)口量激增??18%??），俄鋁??200萬噸產(chǎn)能??轉(zhuǎn)向美國市場，加劇區(qū)域供需失衡；

??碳關(guān)稅沖擊??：歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）試點(diǎn)落地，國內(nèi)火電鋁出口成本增加??15%??，水電鋁低碳溢價升至??1200元/噸??。

??國內(nèi)政策托底與風(fēng)險??

??產(chǎn)能置換加速??：廣西、新疆新增??360萬噸氧化鋁產(chǎn)能??集中釋放，但電解鋁產(chǎn)能天花板鎖死增量空間；

??需求刺激政策??：新能源汽車購置稅減免延期、光伏裝機(jī)目標(biāo)上調(diào)至??500GW??，對沖傳統(tǒng)需求下滑，但政策落地效果存時滯。

??四、后市展望：緊平衡延續(xù)，警惕“預(yù)期差”反轉(zhuǎn)??

??短期（4-5月）??

??去庫動能延續(xù)??：光伏搶裝（4月組件排產(chǎn)增??35%??）與電網(wǎng)交貨旺季支撐需求，預(yù)計電解鋁庫存降至??65萬噸??以下，鋁價或沖擊??21000元/噸??；

??風(fēng)險點(diǎn)??：隱性庫存釋放（鋁棒積壓超1個月）、美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲（美元指數(shù)反彈壓制金屬估值）。

??中期（2025下半年）??

??供應(yīng)端瓶頸難破??：全球電解鋁產(chǎn)能增量不足??100萬噸??，需求端新能源增量??80-100萬噸/年??，緊平衡格局延續(xù)；

??價格中樞上移??：氧化鋁成本坍塌空間收窄（完全成本支撐??20000元/噸??），鋁價運(yùn)行區(qū)間或抬升至??19500-21500元/噸??。

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