【本周交易邏輯】：特朗普政府豁免部分中國電子產(chǎn)品125%對(duì)等關(guān)稅，市場(chǎng)情緒回暖推動(dòng)銅價(jià)修復(fù)性反彈。然鮑威爾鷹派表態(tài)否認(rèn)政策托底，美股暴跌與美債收益率倒掛共振，美元避險(xiǎn)屬性遭削弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好如風(fēng)中殘燭。滬銅基本面現(xiàn)結(jié)構(gòu)性支撐：精礦TC（冶煉費(fèi)用）低位運(yùn)行，庫存持續(xù)去化，終端消費(fèi)受低價(jià)刺激釋放回暖信號(hào)。但當(dāng)前銅價(jià)錨定宏觀敘事，關(guān)稅政策反復(fù)與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期交織，導(dǎo)致反彈進(jìn)程呈現(xiàn)高波動(dòng)特征。盡管價(jià)格已回歸合理區(qū)間，然宏觀與產(chǎn)業(yè)端博弈未止，建議持續(xù)關(guān)注流動(dòng)性邊際變化與關(guān)稅政策走向。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢(shì)圖

4月18日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)“v”型反轉(zhuǎn)。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)76240元/噸，日均上漲366元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)74304元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲2.61%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)76134元/噸，日均上漲374元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)74174元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲2.64%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)格震蕩反彈。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)9200.25美元/噸，日均上漲17.5美元/噸；上周均價(jià)報(bào)8794.25美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲4.62%。

▲ CCMN滬銅周度走勢(shì)圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅探底回升，周線上漲0.91%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)75990元/噸，日均上漲230元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)73950元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲2.76%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存呈小幅累積態(tài)勢(shì)，較上一周增加4,625噸至213,400噸，環(huán)比上周漲2.22%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存繼續(xù)下降，較前一周減少11,330噸至171,611噸，環(huán)比上周跌6.19%，創(chuàng)逾兩個(gè)月新低。

四、本周銅市場(chǎng)分析：

【海外聚焦】

?制造業(yè)現(xiàn)分化：4月紐約聯(lián)儲(chǔ)指數(shù)-8.1（超預(yù)期改善），費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)指數(shù)-26.4（創(chuàng)13個(gè)月新低）。

?通脹韌性猶存：美國3月核心CPI年率終值2.5%（超預(yù)期），出口物價(jià)同比+2.4%。

?政策動(dòng)態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾鷹派表態(tài)，利率決策需更多數(shù)據(jù)支撐，明確否認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)可托底，導(dǎo)致股市大幅度下挫，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受抑。

?歐洲央行行長拉加德警示貿(mào)易戰(zhàn)與地緣沖突加劇增長下行風(fēng)險(xiǎn)，國防基建或成新拉動(dòng)引擎，歐元區(qū)4月ZEW景氣指數(shù)-18.5（驟降58.3點(diǎn)）3月以來，央行多次公開提到“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，作為總量政策工具，“降準(zhǔn)降息”預(yù)期正在升溫。

?貿(mào)易沖突升級(jí)：對(duì)華商品關(guān)稅達(dá)245%，關(guān)稅戰(zhàn)降溫預(yù)期受挫。

?美國3月新屋開工驟降11.4%，創(chuàng)12個(gè)月最大降幅，年率132萬套（預(yù)期142萬），單戶型住宅開工銳減致建筑商信心低迷，高房價(jià)與抵押貸款利率高企持續(xù)抑制需求。

?美國截至4月12日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)21.50萬，前值22.30，預(yù)期22.50。

【國內(nèi)消息有亮點(diǎn)】

? 社融回暖：3月新增貸款3.64萬億，M2增速7%，社融剪刀差收窄

? 消費(fèi)復(fù)蘇：3月社零總額+5.9%，除汽車外+6.0%

? 制造升級(jí)：一季度高技術(shù)制造業(yè)銷售+12.1%，計(jì)算機(jī)制造+29.8%

? 換電突破：寧德時(shí)代計(jì)劃年內(nèi)建1000座換電站，與中石化/蔚來等戰(zhàn)略合作

? 新能源車：3月產(chǎn)量112萬臺(tái)（+53%），Q1總量261萬臺(tái)（+44%）

? 樓市分化：一線新房環(huán)比微漲0.1%，二手房價(jià)轉(zhuǎn)漲0.2%

【供應(yīng)方面】1、銅關(guān)稅調(diào)查引發(fā)行業(yè)策略分歧：力拓、南線等礦業(yè)巨頭建議政府限制銅精礦及廢銅出口，而非延續(xù)進(jìn)口加征關(guān)稅的傳統(tǒng)路徑。若實(shí)施出口管制，將重塑全球銅貿(mào)易格局——美國作為中國最大廢銅供應(yīng)國（年對(duì)華出口約60萬噸），出口受限可能導(dǎo)致中國冶煉廠原料缺口，推升全球精煉銅價(jià)格。但美國再生材料協(xié)會(huì)反對(duì)稱，本土廢銅供應(yīng)充足，限制出口將破壞貿(mào)易自由化原則。2、銅產(chǎn)業(yè)鏈承壓明顯：銅精礦加工費(fèi)（TC）跌破-30美元/噸，創(chuàng)近年新低，國內(nèi)冶煉企業(yè)普遍虧損。盡管銅精礦供應(yīng)緊張疊加二季度集中檢修，但國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年3月中國銅材產(chǎn)量達(dá)212.5萬噸，創(chuàng)近幾年同期新高。3月正值國內(nèi)需求旺季，終端市場(chǎng)需求回升，帶動(dòng)銅材產(chǎn)量如期增長。4月電解銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)111.63萬噸（環(huán)比微降0.5%，同比增13.3%），顯示產(chǎn)能韌性。3、進(jìn)口端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異：2月精銅凈進(jìn)口23.6萬噸（同比降8.53%），廢銅進(jìn)口19.33萬金屬噸（同比增26.77%），反映再生資源補(bǔ)充作用。政策端雙重約束加劇供應(yīng)壓力：國務(wù)院推進(jìn)有色金屬節(jié)能降碳改造，長期壓制產(chǎn)能擴(kuò)張；生態(tài)環(huán)境部啟動(dòng)碳市場(chǎng)擴(kuò)圍，2025-2027年實(shí)施碳排放配額遞減機(jī)制，倒逼企業(yè)減排降本。4、庫存層面，截至4月18日， LME庫存21.34萬噸（周增4625噸），國內(nèi)社會(huì)庫存約17.16萬噸（周減1.133萬噸），顯示去庫趨勢(shì)延續(xù)但供應(yīng)未見顯著收縮。

【需求方面】今年在政府"兩新"政策深化實(shí)施，驅(qū)動(dòng)終端消費(fèi)三駕馬車集體回暖：新能源汽車與家電消費(fèi)持續(xù)升溫，房地產(chǎn)市場(chǎng)亦現(xiàn)筑底企穩(wěn)跡象，整體終端需求較前期呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。

1、消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)

一季度汽車產(chǎn)銷756.1/747萬輛（同比+14.5%/+11.2%），其中新能源車貢獻(xiàn)核心增量（產(chǎn)銷318.2/307.5萬輛，同比+50.4%/+47.1%），市占率達(dá)41.2%。出口延續(xù)強(qiáng)勢(shì)（44.1萬輛，+43.9%）。4月上旬新能源車零售27.5萬輛（同比+15%，環(huán)比-17%），滲透率53.3%；批發(fā)30.7萬輛（同比+25%，環(huán)比-9%），年內(nèi)累計(jì)批發(fā)315.6萬輛（+41%）。

2、家電更新釋放潛力

以舊換新政策拉動(dòng)顯著：前4月12大類家電回收3570.9萬臺(tái)，撬動(dòng)銷售1247.4億元。專家指出，家電產(chǎn)業(yè)鏈長、帶動(dòng)力強(qiáng)，消費(fèi)潛力仍待深度挖掘。

3、房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)回暖跡象

3月70城房價(jià)環(huán)比上漲城市增至6/7個(gè)（新房/二手房），一線新房持續(xù)上漲，二手房價(jià)由降轉(zhuǎn)升；上海新房領(lǐng)漲全國，杭州二手房漲幅居首。

4、銅進(jìn)口承壓需求韌性仍強(qiáng)

2025年一季度銅進(jìn)口137萬噸（同比-5.2%），3月未鍛軋銅進(jìn)口46.7萬噸（-1.4%）。當(dāng)前庫存持續(xù)去化，下游逢低補(bǔ)庫積極，廢銅偏緊進(jìn)一步支撐精銅消費(fèi)。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨銅市整體呈現(xiàn)溫和回暖態(tài)勢(shì)，庫存持續(xù)去化對(duì)現(xiàn)貨升水構(gòu)成支撐。持貨商挺價(jià)意愿偏強(qiáng)，普遍采取穩(wěn)價(jià)惜售策略，市場(chǎng)流動(dòng)性趨于緊張。下游受大戶追漲補(bǔ)貨行情帶動(dòng)，階段性采購情緒回暖，疊加短期投機(jī)性需求升溫，拉動(dòng)整體交易量。但當(dāng)前銅價(jià)仍處相對(duì)高位，終端接貨意愿受限，加之關(guān)稅政策不確定性下，多數(shù)采購主體維持謹(jǐn)慎觀望姿態(tài)，進(jìn)而制約周內(nèi)整體成交量的進(jìn)一步釋放。

【長江視點(diǎn)】本周滬期銅（4.14-4.18）呈現(xiàn)弱反彈態(tài)勢(shì)，周線微漲0.91%。核心驅(qū)動(dòng)邏輯：宏觀方面：美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑與關(guān)稅不確定性形成雙重壓制： ①鮑威爾明確否認(rèn)大規(guī)模救市，強(qiáng)調(diào)通脹目標(biāo)偏離需政策評(píng)估，當(dāng)前聯(lián)邦基金利率維持4.25%-4.5%，但通脹回落進(jìn)程停滯。其警示關(guān)稅或致"通脹短期飆升+長期固化"風(fēng)險(xiǎn)，疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)潛在雙升壓力（通脹與失業(yè)），政策平衡難度指數(shù)級(jí)上升。美滯脹憂慮與全球貿(mào)易波動(dòng)持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，銅價(jià)反彈空間受壓制。②內(nèi)需對(duì)沖，國內(nèi)政策組合拳釋放消費(fèi)潛力：政府強(qiáng)調(diào)"以更大力度促進(jìn)內(nèi)需"，盛來運(yùn)指出內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率超80%，"三新"產(chǎn)業(yè)占比突破18%，數(shù)字核心產(chǎn)業(yè)占比達(dá)10%。增量政策加速落地：消費(fèi)端：一季度社零總額+4.6%，通訊器材零售額+26.9%。投資端：專項(xiàng)債提速+基建5.8%增長，制造業(yè)PMI重上50.5。產(chǎn)業(yè)端：新能源車產(chǎn)量+45.4%，光伏1-2月裝機(jī)39.5GW（+7.5%），組件產(chǎn)量+8.7%。房地產(chǎn)政策松綁（首付15%統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)+存量房貸下調(diào)）推動(dòng)樓市成交回暖，形成終端用銅需求支撐。基本面支撐增強(qiáng)：供需結(jié)構(gòu)現(xiàn)韌性。供給端：國內(nèi)精銅TC報(bào)價(jià)續(xù)降，暗示銅精礦供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)延續(xù)，對(duì)價(jià)格底部形成強(qiáng)支撐。需求端：由于近期銅價(jià)下降刺激消費(fèi)，加速滬銅庫存去化對(duì)現(xiàn)貨升水構(gòu)成支撐，持貨商采取控量策略加劇現(xiàn)貨趨緊。短期投機(jī)需求升溫疊加頭部買家補(bǔ)貨，推動(dòng)成交擴(kuò)張，但銅價(jià)相對(duì)高位與關(guān)稅政策不確定性抑制終端接貨意愿，市場(chǎng)謹(jǐn)慎觀望情緒制約成交量進(jìn)一步釋放。

本周價(jià)格參考區(qū)間：滬銅主力74700-76500元/噸，倫銅3M參考8900-9300美元/噸。

五、本周國際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、據(jù)乘聯(lián)分會(huì)消息，近日，中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布2025年3月份““汽車經(jīng)銷商庫存”調(diào)查結(jié)果：3月份汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)1.56，環(huán)比下降3.1%，同比持平，仍高于行業(yè)警戒線，處于合理區(qū)間。

2、中國聯(lián)通一季度算力業(yè)務(wù)突破，聯(lián)通云收入達(dá)197.2億元；數(shù)據(jù)中心收入72.2億元，同比增8.8%，適智化改造加速AIDC發(fā)展。

國際財(cái)經(jīng)：

1、美國能源部計(jì)劃大幅削減經(jīng)費(fèi)，可能導(dǎo)致百億級(jí)清潔能源項(xiàng)目中斷，涉及?？松梨诘绕髽I(yè)合作研發(fā)協(xié)議，同時(shí)或?qū)⒉贸窋?shù)千相關(guān)崗位。

2、剛果擬用礦產(chǎn)換美國安全支持，特朗普支持者普林斯介入保障資源安全，消息引發(fā)黃金價(jià)格短線跳水跌破3290美元/盎司。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【智利豪擲14億美元重啟銅冶煉廠！全球銅市格局或?qū)⒅厮堋?/strong>