銅市博弈白熱化：宏觀政策與微觀供需角力下的震蕩迷局
【行情直擊】多空交織下的技術(shù)性拉鋸
6月27日亞市早盤，倫銅延續(xù)偏強(qiáng)震蕩格局，市場目光聚焦9800美元/噸關(guān)鍵阻力位。滬銅主力2508合約早盤呈現(xiàn)高位盤整態(tài)勢，截至10:15分休盤報78700元/噸，漲幅0.33%，技術(shù)面呈現(xiàn)近月B結(jié)構(gòu)收斂特征。現(xiàn)貨市場維持剛需采購節(jié)奏，內(nèi)貿(mào)銅升水穩(wěn)定于160元/噸，反映下游對當(dāng)前價位保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅價報78930-78970元/噸，均價報78950元/噸，較昨日上漲210元/噸，現(xiàn)貨升水為160元/噸；
【宏觀變量】地緣緩和與政策博弈的雙重奏
地緣溢價回吐與能源博弈
伊朗與以色列臨時?；饏f(xié)議雖短期改善風(fēng)險偏好，但美國能源政策的深層矛盾逐漸顯現(xiàn)。白宮官員透露，政府正通過戰(zhàn)略石油儲備（SPR）釋放與出口管制組合拳，試圖將國際油價壓制在75美元/桶以下。這一政策取向?qū)嵸|(zhì)是"以空間換時間"：既需遏制俄羅斯能源收入，又要防止高油價侵蝕消費者信心，更需為潛在的地緣沖突升級預(yù)留政策彈藥。
美聯(lián)儲的平衡術(shù)
鮑威爾在國會聽證會上重申"觀望立場"，其核心邏輯在于防范"暫時性通脹"演變?yōu)轭A(yù)期自我實現(xiàn)。當(dāng)前美聯(lián)儲面臨兩難抉擇：若過早降息可能重燃通脹，過度緊縮則威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這種政策模糊性導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)在98關(guān)口徘徊，客觀上為銅價提供支撐。值得注意的是，美聯(lián)儲9月降息概率雖從85%回落至68%，但市場已開始定價"預(yù)防式降息"可能性。
【產(chǎn)業(yè)圖景】庫存博弈揭示深層矛盾
LME庫存之謎：消失的銅去了哪里？
LME銅庫存持續(xù)失血至9.3萬噸，但0-3月升水從280美元/噸高位驟降至87.5美元/噸，暗示市場正消化3萬噸隱性庫存注入預(yù)期。這背后折射出三大博弈：
•區(qū)域套利驅(qū)動：COMEX庫存突破20萬噸，與LME價差維持1000美元/噸以上，形成典型的跨市場套利窗口。
•隱性庫存顯性化：交易商正將非注冊倉庫銅轉(zhuǎn)移至LME體系，但5.6萬噸可用庫存仍遠(yuǎn)低于10萬噸安全閾值。
•消費韌性之爭：歐洲精銅短缺與亞洲出口增加形成對沖，LME注銷倉單占比仍高達(dá)34%，顯示現(xiàn)貨緊張未實質(zhì)緩解。
礦端緊缺傳導(dǎo)加速
全球銅礦供應(yīng)危機(jī)正在從預(yù)期走向現(xiàn)實：
•TC/RC費用暴跌：中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）敲定的三季度加工費基準(zhǔn)為23.25美元/噸，較一季度腰斬，創(chuàng)2013年以來新低。
•冶煉廠減產(chǎn)預(yù)警：國內(nèi)頭部煉廠下半年檢修計劃已排滿，若礦端緊張持續(xù)，精銅產(chǎn)量或出現(xiàn)5%以上降幅。
•電網(wǎng)需求托底：國家電網(wǎng)2025年投資計劃同比增12%，特高壓項目用銅量占比提升至38%，形成需求端重要支撐。
【后市研判】震蕩上行中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會
當(dāng)前銅價運行呈現(xiàn)三大特征：
•宏觀驅(qū)動弱化：美元指數(shù)與銅價相關(guān)性從0.85降至0.62，市場對政策預(yù)期的定價逐漸充分。
•微觀邏輯強(qiáng)化：LME庫存變動與升貼水結(jié)構(gòu)成為日線波動核心變量，COMEX-LME價差主導(dǎo)跨市套利策略。
•季節(jié)性規(guī)律失效：傳統(tǒng)消費淡季下，電網(wǎng)訂單超預(yù)期與再生銅供應(yīng)緊張形成對沖，庫存去化斜率不降反升。
策略建議：
•短期：關(guān)注9800美元/噸阻力位爭奪，若有效突破則可能挑戰(zhàn)萬點大關(guān)，下方支撐位上移至9500美元。
•中期：把握LME庫存見底回升前的做多機(jī)會，關(guān)注TC/RC費用與冶煉廠檢修計劃的聯(lián)動效應(yīng)。
•長期：布局銅礦股與銅期貨正套策略，2026年前礦端緊缺邏輯難以逆轉(zhuǎn)。
風(fēng)險提示：需警惕美國大選前貿(mào)易政策突變、中國房地產(chǎn)投資持續(xù)收縮等黑天鵝事件。在宏觀政策與微觀供需的持續(xù)博弈中，銅市或?qū)⒀堇["進(jìn)二退一"的震蕩上行格局。
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