一、市場動態(tài)與價格走勢

周三（6月11日）早盤，國內(nèi)氧化鋁期貨主力2509合約開盤后呈現(xiàn)“跳水-反彈-回落”的震蕩走勢。截至當日09:40，主力2509合約收報2886元/噸，微跌0.31%，延續(xù)了近期區(qū)間波動的特征。現(xiàn)貨市場方面，北方地區(qū)氧化鋁均價小幅回調(diào)，但南方地區(qū)因運輸成本支撐，價格相對堅挺，區(qū)域分化特征進一步顯現(xiàn)。

二、供需兩端博弈加劇

1）、供應(yīng)端：復(fù)產(chǎn)與減產(chǎn)并存，庫存拐點隱現(xiàn)

近期國內(nèi)氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能運行呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：

•復(fù)產(chǎn)增量：廣西、貴州等地部分氧化鋁企業(yè)完成技改檢修，產(chǎn)能利用率逐步回升，疊加進口氧化鋁到港量增加，市場供應(yīng)邊際改善。

•減產(chǎn)擾動：山西、河南部分企業(yè)因礦石供應(yīng)緊張被迫壓減產(chǎn)能，山東某大型氧化鋁廠因設(shè)備故障臨時檢修，短期供給彈性受限。

•庫存變化：據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)氧化鋁社會庫存結(jié)束此前持續(xù)去化趨勢，本周出現(xiàn)小幅累庫，顯示供應(yīng)過剩壓力初現(xiàn)端倪。

2）、需求端：電解鋁產(chǎn)能天花板約束下，剛需采購為主

下游電解鋁行業(yè)運行產(chǎn)能已逼近4500萬噸/年政策紅線，新增產(chǎn)能投放空間有限，對氧化鋁需求以存量補庫為主。盡管鋁價偏強運行帶動部分企業(yè)備貨意愿，但高成本壓力下，電解鋁廠對氧化鋁采購仍以“按需采購、低庫存運行”策略為主，需求端缺乏爆發(fā)式增長動能。

三、成本端：礦端矛盾仍是核心變量

1）、幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)風險持續(xù)

盡管幾內(nèi)亞雨季尚未全面來臨，但當?shù)厣鐓^(qū)沖突、港口物流效率下降等事件仍導(dǎo)致鋁土礦發(fā)貨周期延長，中國進口礦到港量連續(xù)兩個月環(huán)比下降。進口礦CIF價格維持在75-80美元/噸高位，氧化鋁完全成本中礦石占比超40%，成本端支撐力度較強。

2）、國產(chǎn)礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺

北方地區(qū)礦山安全檢查趨嚴，山西、河南等地國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)進度不及預(yù)期。部分氧化鋁企業(yè)礦石庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)降至10天以下，被迫加大進口礦使用比例，但配礦調(diào)整導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升約50-80元/噸，進一步夯實成本支撐下沿。

四、后市展望與操作建議

1）、短期邏輯：多空交織，震蕩為主

•利空因素：社會庫存累庫、電解鋁需求天花板約束、進口礦供應(yīng)邊際改善。

•利多支撐：國產(chǎn)礦短缺、成本中樞上移、下游逢低補庫需求。

預(yù)計氧化鋁期貨主力合約將維持2850-2950元/噸區(qū)間震蕩，需重點關(guān)注北方礦山復(fù)產(chǎn)進展及幾內(nèi)亞礦端事件演變。

2）、操作策略

•單邊交易：短線波段操作為主，可背靠2850元/噸輕倉試多，2950元/噸上方逐步止盈。

•套利機會：關(guān)注氧化鋁-電解鋁比價修復(fù)機會，當前比值處于歷史高位，可擇機布局做空比價頭寸。

風險提示：需持續(xù)跟蹤北方礦山政策、幾內(nèi)亞政治局勢及電解鋁廠夏季減產(chǎn)動態(tài)，若礦端供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)或電解鋁需求大幅走弱，氧化鋁價格可能面臨向下突破風險。

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