倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅價格在6月9日（周一）延續(xù)漲勢，盤中上漲1%至9778美元/噸，創(chuàng)下近兩周新高。這一波上漲背后，庫存銳減與供需格局的微妙變化成為核心驅(qū)動力，而中國市場的產(chǎn)能擴張與隱性庫存積累則為市場增添了不確定性。

庫存“腰斬”創(chuàng)一年新低，貿(mào)易流轉(zhuǎn)向加速

據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至6月6日，LME銅庫存已降至13.24萬噸，較年初水平（26.5萬噸）近乎“腰斬”，創(chuàng)下2024年7月以來最低紀(jì)錄。分析指出，本周LME銅庫存環(huán)比減少11%，而國內(nèi)社庫環(huán)比增加7%，形成鮮明對比。庫存下降的主因被指向貿(mào)易商的提前布局——為規(guī)避潛在的美歐銅關(guān)稅政策，大量金屬正被轉(zhuǎn)運至美國，導(dǎo)致全球顯性庫存持續(xù)被抽離。

值得注意的是，COMEX銅庫存同期卻攀升至2018年9月以來新高，顯示區(qū)域間庫存轉(zhuǎn)移的復(fù)雜性。分析人士認(rèn)為，這種“此消彼長”的庫存分布或加劇市場波動，尤其當(dāng)關(guān)稅政策落地時，跨市場套利機會可能進一步放大價格波動。

中國產(chǎn)能擴張：上半年產(chǎn)量同比增10%

中國市場的供需動態(tài)同樣牽動全球神經(jīng)。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-6月，中國精煉銅產(chǎn)量達667.2萬噸，同比增長7.0%，其中6月單月產(chǎn)量112.8萬噸，同比增幅擴大至3.6%。新增冶煉產(chǎn)能的持續(xù)釋放，使得中國在全球銅供應(yīng)中的角色愈發(fā)關(guān)鍵。

但產(chǎn)能擴張的另一面是需求端的隱憂。市場調(diào)研顯示，6月國內(nèi)銅社會庫存去化暫時停滯，下游企業(yè)采購情緒趨于謹(jǐn)慎，高升水與月差結(jié)構(gòu)有所弱化。盡管如此，原料端銅精礦供應(yīng)趨緊（精廢價差擴大至1388元/噸）仍為銅價提供成本支撐，冶煉廠出口預(yù)期升溫亦對價格形成托底。

“隱形緊張”警報：顯性庫存下降≠供應(yīng)寬松

SP Angel分析師警告，當(dāng)前銅市呈現(xiàn)“隱形緊張”特征：LME等交易所顯性庫存下降，可能掩蓋了中國隱性庫存的積累。根據(jù)目前行情測算顯示，截至6月5日，全球三大交易所銅庫存合計43.5萬噸，環(huán)比僅微降0.4%，但國內(nèi)主流港口銅精礦庫存環(huán)比下降6.1%至74.7萬噸，顯示原料端緊張局勢未緩。

更深遠的風(fēng)險在于，全球能源轉(zhuǎn)型對銅的需求持續(xù)增長（電動汽車、可再生能源等領(lǐng)域），而礦山供應(yīng)增速滯后。有關(guān)機構(gòu)分析預(yù)測，若下半年供需缺口擴大，銅價可能突破9800美元/噸關(guān)鍵阻力位，進而挑戰(zhàn)歷史高位。技術(shù)面亦支持這一觀點：LME銅價若站穩(wěn)9800美元，上行空間將被徹底打開。

市場情緒分化：波動率或進一步放大

盡管基本面存在支撐，但市場情緒仍顯謹(jǐn)慎。目前銅市情緒指數(shù)本周錄得48.48，雖較上周上升3.05，但仍低于榮枯線。分析指出，宏觀因素（如美聯(lián)儲降息預(yù)期、中美貿(mào)易談判）與微觀供需的博弈，將導(dǎo)致銅價波動率維持高位。

對于后市，相關(guān)分析機構(gòu)預(yù)測LME銅價運行區(qū)間為9550-9910美元/噸，國內(nèi)滬銅主力合約則可能在77200-79800元/噸震蕩。投資者需密切關(guān)注關(guān)稅政策落地情況、中國隱性庫存釋放節(jié)奏，以及全球礦山供應(yīng)擾動（如剛果洪水對卡莫阿-卡庫拉銅礦的影響）。

總體來看，當(dāng)前銅市正處于“庫存新低”與“隱性風(fēng)險”交織的關(guān)鍵節(jié)點。短期而言，貿(mào)易流向調(diào)整與關(guān)稅政策仍是主導(dǎo)因素；中長期看，能源轉(zhuǎn)型需求與供應(yīng)彈性的矛盾，或?qū)Q定銅價能否突破歷史桎梏。市場參與者需在波動中把握結(jié)構(gòu)性機會，同時警惕潛在的政策與供需反轉(zhuǎn)風(fēng)險。

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