周二亞盤時段，倫敦與上海兩地銅價呈現(xiàn)微幅上漲，但市場情緒仍被多重矛盾因素撕扯。截止北京時間16：35分，LME三個月期銅報9856.5美元/噸，漲幅0.74%；上期所主力合約15：00收盤報價79620元/噸，微漲0.14%，看似平穩(wěn)的表象下，暗流正在涌動。

宏觀層面，美國關(guān)稅政策的不確定性成為首要擾動因素。特朗普政府將原定7月9日的“對等關(guān)稅”實施日推遲至8月1日，并同步向14國發(fā)出加征25%-40%關(guān)稅的正式通知，此舉雖為市場預(yù)留緩沖期，卻也延長了貿(mào)易僵局的懸停狀態(tài)。澳新銀行指出，智利6月銅出口額同比激增17.5%至46.7億美元，創(chuàng)三年多來最佳月度表現(xiàn)，供應(yīng)端釋放的增量信號與美國可能加碼的關(guān)稅形成對沖。更值得關(guān)注的是，COMEX銅庫存自2月中旬以來飆升120%，達(dá)到七年高位，而LME現(xiàn)貨緊缺狀況因非美地區(qū)庫存去化停滯而緩解，Back價差隨之回落——這一結(jié)構(gòu)變化暗示，美國虹吸效應(yīng)雖持續(xù)吸引全球銅資源流入，但非美市場現(xiàn)貨緊缺已階段性緩和。

供需兩端的矛盾同樣尖銳。普華永道最新報告預(yù)警，到2035年全球32%的半導(dǎo)體生產(chǎn)或因氣候變化面臨銅供應(yīng)中斷，這一比例較當(dāng)前水平擴(kuò)大了四倍，凸顯長期供應(yīng)風(fēng)險。然而短期來看，礦端緊張局面仍在延續(xù)：印尼內(nèi)政部長正尋求允許安曼礦業(yè)出口銅精礦，但未獲明確回應(yīng)，銅精礦加工費(fèi)持續(xù)低迷，海外煉廠已因原料不足啟動減產(chǎn)，國內(nèi)煉廠下半年生產(chǎn)壓力亦顯著增大。需求側(cè)則呈現(xiàn)“淡季不淡”特征，盡管國內(nèi)處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，周末社會庫存累庫1.1萬噸，但電網(wǎng)投資高增長仍為需求提供韌性支撐。

美元指數(shù)的避險屬性成為另一重變量。在貿(mào)易戰(zhàn)與滯脹擔(dān)憂交織的背景下，投資者持續(xù)涌入美元資產(chǎn)，其走強(qiáng)理論上會對以美元計價的銅價形成壓制。但奇詭的是，銅價至今穩(wěn)居79000元/噸上方，這一現(xiàn)象折射出市場對銅作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”與“通脹對沖工具”的雙重定位——既反映對貿(mào)易摩擦的謹(jǐn)慎預(yù)期，又暗含對潛在滯脹環(huán)境的防御需求。

當(dāng)前市場正處于多空拉鋸的臨界點：美國關(guān)稅政策最終落地形式、非美地區(qū)庫存能否持續(xù)去化、礦端供應(yīng)干擾何時緩解，均將成為打破平衡的關(guān)鍵變量。在7月FOMC會議紀(jì)要發(fā)布前，美聯(lián)儲貨幣政策動向亦可能為銅價注入新變量。短期來看，COMEX與LME價差超1000美元的異常結(jié)構(gòu)，或繼續(xù)吸引套利資金介入，而國內(nèi)煉廠積極出口導(dǎo)致的LME庫存轉(zhuǎn)向累庫，截止7月8日，倫銅庫存驟增5100噸至10.25萬噸，則可能削弱現(xiàn)貨端對價格的支撐力度。

因此，在這場博弈的最終走向來看，或許將取決于8月1日關(guān)稅大限的真實沖擊力——是成為壓垮銅價的最后一根稻草，還是再次被市場消化為“虛驚一場”。在真相揭曉前，銅價仍將在震蕩中尋找新的價格錨點。

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