期現(xiàn)行情：滬銅主力2508合約高開上揚(yáng)，截至10：50最新價(jià)報(bào)78530元/噸（+630元，+0.78%），但現(xiàn)貨成交疲軟（價(jià)格偏高抑制下游補(bǔ)貨），疊加美國(guó)關(guān)稅不確定性，限制漲幅。
長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#電解銅價(jià)格報(bào)78690-78730元/噸，均價(jià)報(bào)78710元/噸，較昨日上漲590元/噸；現(xiàn)貨升貼水為，升水210元/噸；
一、宏觀面：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策分歧交織，美元走強(qiáng)壓制銅價(jià)
1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性顯現(xiàn)，降息預(yù)期反復(fù)
消費(fèi)與就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁：6月零售銷售環(huán)比增0.6%（超預(yù)期0.1%及前值-0.9%），核心零售增長(zhǎng)0.5%，顯示消費(fèi)者支出溫和復(fù)蘇；初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至22.1萬(wàn)（三個(gè)月新低），續(xù)請(qǐng)195.6萬(wàn)仍處歷史低位，勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定支撐消費(fèi)信心。
2、美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部政策分歧加?。?/strong>
•鷹派立場(chǎng)：理事庫(kù)格勒警告關(guān)稅推高消費(fèi)品價(jià)格，需維持限制性政策遏制通脹預(yù)期，直指特朗普關(guān)稅對(duì)家居、電器等商品的連鎖反應(yīng)。
•鴿派觀點(diǎn)：舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利認(rèn)為關(guān)稅影響溫和，支持年底降息兩次；理事沃勒更提出“7月降息25基點(diǎn)”的三大理由（關(guān)稅通脹暫時(shí)性、經(jīng)濟(jì)增速低于潛在水平、就業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)），推動(dòng)利率期貨市場(chǎng)波動(dòng)（9月降息概率54%，7月行動(dòng)概率升至30%）。
•美元與美債收益率走高：美元指數(shù)周四漲0.36%至98.95（6月23日以來(lái)最高），10年期美債收益率報(bào)4.459%（本月漲23.1個(gè)基點(diǎn)），美元走強(qiáng)壓制以美元計(jì)價(jià)的銅價(jià)。
3、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分化
美國(guó)6月零售數(shù)據(jù)改善提振建筑、電力等銅需求行業(yè)前景，但歐洲與新興市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，疊加特朗普關(guān)稅政策不確定性，抑制全球銅消費(fèi)預(yù)期。
二、供需基本面：供應(yīng)寬松與需求分化，限制銅價(jià)上行空間
1、供應(yīng)端：全球礦端放量，冶煉端產(chǎn)能釋放
海外供應(yīng)增量顯著：哈薩克斯坦1-6月精煉銅產(chǎn)量同比增3.6%；全球銅礦產(chǎn)量1-4月增19萬(wàn)噸（+5.1%），Kipushi、Antamina等礦山重啟推動(dòng)2025年增量超60萬(wàn)噸，礦端供應(yīng)寬松趨勢(shì)明確。
中國(guó)產(chǎn)量創(chuàng)新高：6月精煉銅產(chǎn)量同比增14%，創(chuàng)歷史新高；冶煉端利潤(rùn)修復(fù)（加工費(fèi)回升至3600元/噸）推動(dòng)開工率達(dá)95%，疊加下半年新增產(chǎn)能投產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)有望進(jìn)一步寬松。
2、需求端：內(nèi)需韌性 vs 外需壓力
•基建需求穩(wěn)定：電力板塊高增速、公共設(shè)施顯著回升，1-5月專項(xiàng)債發(fā)行1.9萬(wàn)億（+27.9%），持續(xù)提振基建用銅需求。
•房地產(chǎn)拖累延續(xù)：銷售、竣工端降幅收窄，但新開工無(wú)起色，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)用銅占比進(jìn)一步下降。
•汽車與家電前高后低：1-5月汽車產(chǎn)量+12.7%、銷量+10.9%、出口+7.8%，但消費(fèi)前置效應(yīng)或?qū)е孪掳肽暝鏊倩芈?；家電產(chǎn)量4月起增速顯著回落（冰箱同比轉(zhuǎn)負(fù)），全年需求呈前高后低態(tài)勢(shì)。
•出口面臨關(guān)稅壓力：美國(guó)對(duì)華銅制品加征50%關(guān)稅（8月1日生效）導(dǎo)致?lián)尦隹谛?yīng)下降，政策落地后需求或承壓。
三、庫(kù)存動(dòng)態(tài)：LME累庫(kù)與保稅區(qū)去庫(kù)，市場(chǎng)矛盾凸顯
1、LME庫(kù)存激增：自美國(guó)宣布銅關(guān)稅計(jì)劃以來(lái)，LME銅庫(kù)存增長(zhǎng)70%至12.22萬(wàn)噸（4月30日以來(lái)最高），緩解短期供應(yīng)擔(dān)憂，但限制銅價(jià)上行空間。
2、國(guó)內(nèi)保稅區(qū)去庫(kù)：7月17日上海、廣東保稅區(qū)銅庫(kù)存7.39萬(wàn)噸（周降0.08萬(wàn)噸），部分貨源出口至海外，顯示國(guó)內(nèi)需求韌性，但整體庫(kù)存仍處于相對(duì)高位。
四、策略建議
關(guān)鍵阻力與支撐：上方阻力關(guān)注79000-80000元/噸區(qū)間，下方支撐參考77000-78000元/噸（低庫(kù)存提供緩沖）。
操作策略：
1、趨勢(shì)判斷：基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤桑~價(jià)向下趨勢(shì)明確，但低庫(kù)存支撐下行速度偏緩，預(yù)計(jì)滬銅運(yùn)行區(qū)間77500-80500元/噸。
2、策略建議：逢高沽空為主，可賣出看漲期權(quán)對(duì)沖；關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策落地（8月1日）及美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要，警惕短線高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
•美國(guó)關(guān)稅政策實(shí)際執(zhí)行力度超預(yù)期；
•美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏快于預(yù)期；
•國(guó)內(nèi)基建投資增速不及預(yù)期；
•全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（如俄烏沖突、中東局勢(shì)）擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。
結(jié)論：銅價(jià)在宏觀數(shù)據(jù)改善與基本面寬松的博弈中震蕩，短期受美元走強(qiáng)及關(guān)稅不確定性壓制，中長(zhǎng)期向下趨勢(shì)明確，建議把握反彈沽空機(jī)會(huì)。
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