2025年7月8日至9日，全球銅市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈波動(dòng)。 在8日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)進(jìn)口銅加征50%關(guān)稅，觸發(fā)紐約期銅（COMEX）單日飆升17%至5.8955美元/磅歷史高位，最終收于5.6855美元/磅，而倫敦期銅（LME）與上海期銅（SHFE）則分別下跌2.4%和1.36%，形成"外強(qiáng)內(nèi)弱"的分化格局。這場(chǎng)由政策突變引發(fā)的震蕩，正重塑全球銅貿(mào)易流向與定價(jià)邏輯。
一、關(guān)稅政策：談判籌碼還是實(shí)質(zhì)沖擊？
特朗普的關(guān)稅聲明呈現(xiàn)三大特征：
①超預(yù)期力度：50%稅率遠(yuǎn)超市場(chǎng)25%的普遍預(yù)期，且覆蓋范圍從精煉銅擴(kuò)展至銅材；
②時(shí)間節(jié)點(diǎn)前置：原預(yù)期9-10月落地的政策提前至8月1日，加速市場(chǎng)反應(yīng)；
③策略模糊性：未明確豁免條款，但留有"國(guó)家安全例外"的談判空間。
高盛認(rèn)為這或是"以攻為守"的談判策略。 類(lèi)似2018年鋼鋁關(guān)稅，初始高稅率可能為后續(xù)讓步預(yù)留空間。但與歷史不同的是，當(dāng)前美國(guó)精煉銅庫(kù)存已達(dá)七年高位（COMEX庫(kù)存23.5萬(wàn)噸），若關(guān)稅持續(xù)，過(guò)剩庫(kù)存的消化將削弱政策實(shí)際沖擊力。
花旗則強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。 其模型顯示，COMEX-LME價(jià)差可能擴(kuò)大至35%（約3300美元/噸），遠(yuǎn)超此前20%的預(yù)期。這一價(jià)差將吸引南美銅通過(guò)第三國(guó)轉(zhuǎn)運(yùn)進(jìn)入美國(guó)，改變?nèi)蛸Q(mào)易流向。
二、跨市套利終結(jié)與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重構(gòu)
此次政策直接終結(jié)持續(xù)半年的套利窗口。 2025年1-6月，COMEX-LME價(jià)差穩(wěn)定在1500-2000美元/噸，吸引中國(guó)冶煉廠通過(guò)保稅區(qū)轉(zhuǎn)口美國(guó)。但隨著50%關(guān)稅落地，套利成本線將躍升至3000美元/噸以上，傳統(tǒng)套利模式失效。
LME庫(kù)存變化印證供需調(diào)整：
7月9日LME銅庫(kù)存增加4625噸至10.71萬(wàn)噸，亞洲倉(cāng)庫(kù)貢獻(xiàn)主要增量；上海期貨交易所倉(cāng)單庫(kù)存增加2227至21336噸；
COMEX庫(kù)存雖處高位，但注冊(cè)倉(cāng)單占比僅12%，隱性庫(kù)存壓力隱現(xiàn)。
基準(zhǔn)礦業(yè)情報(bào)公司指出，短期基本面仍支撐價(jià)格。 剛果（金）卡莫阿銅礦因電力短缺減產(chǎn)，疊加中國(guó)7月電解銅產(chǎn)量環(huán)比下滑3.8%，供給端收縮對(duì)沖部分政策沖擊。但若美國(guó)庫(kù)存消耗速度低于預(yù)期，四季度LME銅價(jià)可能承壓至8500美元/噸。
三、中國(guó)市場(chǎng)的雙重挑戰(zhàn)
國(guó)內(nèi)精煉銅社會(huì)庫(kù)存結(jié)束去化周期。 截至7月8日，市場(chǎng)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截止目前周度庫(kù)存增加1.2萬(wàn)噸至15.8萬(wàn)噸，長(zhǎng)江現(xiàn)貨升水從540元/噸收窄至160元/噸。高溫天氣與地產(chǎn)鏈疲軟構(gòu)成雙重壓力：
6月電線電纜企業(yè)開(kāi)工率63.2%，同比降4.8個(gè)百分點(diǎn)；
空調(diào)排產(chǎn)同比增長(zhǎng)8%，但銅管企業(yè)原料庫(kù)存天數(shù)從15天升至21天，顯示需求透支跡象。
政策對(duì)沖效應(yīng)有限。 國(guó)家發(fā)改委新增的100億基建資金中，僅12%投向銅消費(fèi)密集的電網(wǎng)領(lǐng)域，難以抵消出口訂單下滑的影響。華南地區(qū)銅桿加工費(fèi)從2800元/噸降至2200元/噸，印證終端需求疲軟。
四、技術(shù)面與策略建議
滬銅主力合約面臨關(guān)鍵位測(cè)試。 7月9日15：00收盤(pán)下探1080元/噸至78400元/噸，盤(pán)面呈現(xiàn)震蕩尋底態(tài)勢(shì)，日內(nèi)回吐近期累積漲幅，重回78000-80000區(qū)間震蕩，但60日均線（78200元/噸）構(gòu)成短期阻力。若跌破78000元/噸，可能觸發(fā)技術(shù)性拋盤(pán)。
長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)連跌四日，今日（7月9日）報(bào)79340-79380元/噸，均價(jià)報(bào)79360元/噸，較昨日下跌550元/噸；現(xiàn)貨升水承壓收窄至160元/噸；
策略建議：
跨市正套：當(dāng)COMEX-LME價(jià)差超過(guò)3000美元/噸時(shí)，關(guān)注南美銅第三國(guó)轉(zhuǎn)運(yùn)機(jī)會(huì)；
價(jià)差套利：滬銅與倫銅比值低于7.8時(shí)，可布局反向套利；
期權(quán)對(duì)沖：購(gòu)買(mǎi)滬銅80000元/噸看跌期權(quán)，防范政策風(fēng)險(xiǎn)。
五、長(zhǎng)期格局：從貿(mào)易戰(zhàn)到產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)
特朗普的銅關(guān)稅可能加速三大趨勢(shì)：
1）、美國(guó)本土冶煉產(chǎn)能復(fù)興：自由港麥克莫蘭等企業(yè)計(jì)劃擴(kuò)建，但受限于環(huán)保審批周期；
2）、中國(guó)再生銅體系升級(jí)：2025年再生銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)450萬(wàn)噸，占精煉銅總量的38%；
3）、新興市場(chǎng)定價(jià)權(quán)崛起：印度、東南亞精煉銅產(chǎn)能擴(kuò)張，可能削弱LME基準(zhǔn)地位。
麥格理模型顯示，若關(guān)稅持續(xù)至2026年：
1）、美國(guó)進(jìn)口銅依賴度將從65%降至42%；
2）、中國(guó)銅精礦加工費(fèi)（TC）可能回升至80美元/噸；
3）、全球銅價(jià)波動(dòng)率（以VIX銅指數(shù)衡量）將上升至35%以上。
結(jié)語(yǔ)：不確定時(shí)代的定價(jià)藝術(shù)
在這場(chǎng)由政策突變引發(fā)的銅價(jià)震蕩中，市場(chǎng)正學(xué)習(xí)在關(guān)稅迷霧中重新校準(zhǔn)價(jià)值坐標(biāo)。短期看，COMEX的飆升與LME的回調(diào)構(gòu)成"冰火兩重天"；長(zhǎng)期而言，全球銅產(chǎn)業(yè)鏈的韌性將取決于本土產(chǎn)能建設(shè)速度與再生資源開(kāi)發(fā)力度。對(duì)于投資者，把握政策節(jié)奏與技術(shù)面信號(hào)的共振，或是穿越這場(chǎng)銅價(jià)風(fēng)暴的關(guān)鍵。
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