近日，嘉能可智利銅冶煉廠一則暫停出貨的公告，讓LME銅價(jià)站上1萬(wàn)美元/噸關(guān)口，創(chuàng)下近半年新高。這場(chǎng)由減產(chǎn)引發(fā)的狂歡，疊加美國(guó)關(guān)稅政策的“預(yù)期博弈”，將銅市推向了資本、資源與地緣政治交織的復(fù)雜戰(zhàn)場(chǎng)。

年初以來(lái)，銅產(chǎn)業(yè)鏈的“緊平衡”狀態(tài)被頻頻打破。全球最大銅生產(chǎn)商嘉能可率先按下暫停鍵——繼菲律賓PASAR冶煉廠停產(chǎn)后，智利34.5萬(wàn)噸產(chǎn)能的冶煉廠也暫停出貨，冶煉廠每煉一噸銅就要倒貼近千元。國(guó)內(nèi)某大型冶煉廠負(fù)責(zé)人苦笑：“現(xiàn)在全靠硫酸、金銀副產(chǎn)品撐著，虧本生產(chǎn)實(shí)屬無(wú)奈。”

更深層的危機(jī)來(lái)自礦端。2025年全球銅精礦增量預(yù)期從73萬(wàn)噸腰斬至33萬(wàn)噸，智利、剛果（金）等主產(chǎn)國(guó)的生產(chǎn)擾動(dòng)不斷——秘魯對(duì)華出口同比下滑2.2%，五礦資源Las Bambas銅礦因社區(qū)沖突多次停產(chǎn)，剛果TFM銅礦擴(kuò)建項(xiàng)目被環(huán)保調(diào)查叫停。礦企集體下調(diào)產(chǎn)量指引的背景下，自由港、卡莫阿等新冶煉項(xiàng)目投產(chǎn)反而加劇原料爭(zhēng)奪，形成“越煉越虧”的怪圈。

當(dāng)減產(chǎn)風(fēng)暴遇上特朗普政府的關(guān)稅大棒，銅市敘事陡然轉(zhuǎn)向地緣博弈。

2月將銅列為“國(guó)家安全命脈資源”、3月宣布擬加征25%進(jìn)口關(guān)稅，美國(guó)這輪組合拳直接撕裂全球價(jià)差——COMEX銅較LME溢價(jià)飆升至1300美元/噸，引發(fā)10-15萬(wàn)噸精煉銅緊急改道美國(guó)港口。貿(mào)易商戲稱(chēng)：“現(xiàn)在運(yùn)銅去美國(guó)就像淘金，套利空間夠包十趟船運(yùn)費(fèi)。”

這場(chǎng)“庫(kù)存搬家”暴露出產(chǎn)業(yè)鏈的深層矛盾：美國(guó)63%的精煉銅依賴進(jìn)口，而中國(guó)掌控全球50%以上冶煉產(chǎn)能。

特朗普政策看似針對(duì)中國(guó)，實(shí)則暴露本國(guó)制造業(yè)空心化軟肋。

更微妙的是，關(guān)稅預(yù)期刺激的投機(jī)行為已脫離基本面——COMEX銅持倉(cāng)量激增，華爾街資本通過(guò)買(mǎi)美銅拋滬銅的套利策略，讓中國(guó)冶煉廠承受跨境價(jià)差損失。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂：“若關(guān)稅落地，智利銅轉(zhuǎn)而涌入中國(guó)，可能造成區(qū)域性過(guò)剩與短缺并存的扭曲格局。”

站在8萬(wàn)元/噸的銅價(jià)高臺(tái)上，市場(chǎng)正見(jiàn)證歷史重演。2024年第一量子礦山停產(chǎn)、COMEX逼倉(cāng)等劇本再度登場(chǎng)，但本輪行情多了新變量：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫削弱美元壓制力，中國(guó)降息政策刺激內(nèi)需，中美貨幣政策“蹺蹺板”讓銅的金融屬性愈發(fā)凸顯。而新能源車(chē)、AI數(shù)據(jù)中心等新需求崛起，正在重塑銅的“未來(lái)金屬”地位。

不過(guò)高銅價(jià)已開(kāi)始反噬需求。國(guó)內(nèi)銅桿開(kāi)工率連續(xù)下滑，加工企業(yè)抱怨：“現(xiàn)在接單就是給礦老板打工。”但庫(kù)存下降趨勢(shì)難改，冶煉廠檢修季來(lái)臨可能加劇短缺。