期貨行情：

基礎(chǔ)金屬價(jià)格分析：宏觀博弈與基本面分化下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

一、宏觀面：政策博弈與地緣擾動(dòng)交織，市場(chǎng)情緒搖擺

1）、美聯(lián)儲(chǔ)政策“鴿?jì)棇?duì)峙”，降息預(yù)期反復(fù)拉鋸

鮑威爾在6月24日國(guó)會(huì)證詞中強(qiáng)調(diào)“通脹持續(xù)性仍存不確定性”，澆滅市場(chǎng)對(duì)7月降息的樂(lè)觀預(yù)期，但鮑曼、沃勒等官員的偏鴿表態(tài)仍支撐降息概率維持在60%附近。

關(guān)鍵矛盾：高利率環(huán)境下，金屬價(jià)格上方承壓，但若降息預(yù)期升溫，或觸發(fā)空頭止盈反彈。需警惕7月FOMC會(huì)議前政策信號(hào)的反復(fù)擾動(dòng)。

2）、地緣政治“虛實(shí)切換”，能源成本支撐弱化

3）、中東局勢(shì)緩和（以伊?；穑┡c歐盟對(duì)美關(guān)稅反制措施形成對(duì)沖，霍爾木茲海峽風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退，原油價(jià)格暴跌拖累整體金屬情緒，但需關(guān)注后續(xù)談判進(jìn)展的潛在反復(fù)。

4）、國(guó)內(nèi)政策托底需求，但傳導(dǎo)仍需時(shí)間

穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力（如汽車(chē)以舊換新、設(shè)備更新），但終端需求改善集中于汽車(chē)、家電等少數(shù)板塊，建筑、光伏等領(lǐng)域仍顯疲軟，政策效果呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性分化”。

二、品種分化：供需矛盾與資金行為主導(dǎo)短期波動(dòng)

1）、銅：宏觀與基本面拉鋸，區(qū)間震蕩延續(xù)

利多：海外礦端擾動(dòng)（如秘魯、剛果金供應(yīng)干擾）疊加低庫(kù)存（LME庫(kù)存同比-48%），提供下方支撐。

利空：國(guó)內(nèi)半年末資金回籠壓力下，下游畏高采購(gòu)意愿低迷，庫(kù)存去化速率放緩（社會(huì)庫(kù)存環(huán)比-6%但同比仍高7%）。

結(jié)論：短期銅價(jià)或延續(xù)2700-2800美元/噸區(qū)間震蕩，需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)及國(guó)內(nèi)庫(kù)存拐點(diǎn)。

2）、鋁：供應(yīng)壓力漸顯，淡季價(jià)格承壓

供應(yīng)端：國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比微增（云南、河南復(fù)產(chǎn)），疊加進(jìn)口窗口關(guān)閉（6月進(jìn)口虧損572元/噸），供應(yīng)壓力逐步釋放。

需求端：汽車(chē)、家電板塊獨(dú)木難支，光伏、建材開(kāi)工率大幅回落（6月PMI環(huán)比-1.7%），線纜板塊因鋁價(jià)高位及交貨期結(jié)束，開(kāi)工率環(huán)比-10%。

結(jié)論：鋁價(jià)短期或震蕩偏弱，下方支撐參考20000元/噸整數(shù)關(guān)口。

3）、鋅：供強(qiáng)需弱僵持，資金行為主導(dǎo)盤(pán)面

矛盾點(diǎn)：全球鋅精礦供應(yīng)增長(zhǎng)（4月同比+9.7%）與冶煉端虧損（6月加工費(fèi)3600元/噸但虧損仍達(dá)332-516元/噸）形成博弈，導(dǎo)致精煉鋅產(chǎn)量難有增量。

資金行為：CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)持續(xù)處于高位，空頭止盈需求限制跌幅。

結(jié)論：鋅價(jià)短期窄幅震蕩，若供需差擴(kuò)大導(dǎo)致庫(kù)存累積（當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存同比-7%），或觸發(fā)向下突破。

4）、鉛：供應(yīng)擾動(dòng)與低庫(kù)存共振，技術(shù)面偏強(qiáng)

供應(yīng)端：原生鉛復(fù)產(chǎn)與再生鉛環(huán)保限產(chǎn)并存，整體增量有限（6月產(chǎn)量環(huán)比+2%）。

需求端：鉛酸蓄電池進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但汽車(chē)促銷(xiāo)（以舊換新）提供邊際支撐。

技術(shù)面：倫鉛突破2200美元/噸阻力位，或帶動(dòng)滬鉛跟隨上行。

5）、錫：供應(yīng)偏緊VS需求疲軟，價(jià)格上下兩難

供應(yīng)端：緬甸禁礦令導(dǎo)致進(jìn)口礦縮減（6月到港量環(huán)比-15%），部分煉廠減產(chǎn)。

需求端：消費(fèi)電子淡季（手機(jī)、PC出貨環(huán)比-5%）拖累焊料需求，光伏組件排產(chǎn)提升（6月環(huán)比+8%）但難以完全對(duì)沖。

結(jié)論：錫價(jià)短期或維持26-27萬(wàn)元/噸區(qū)間震蕩，需關(guān)注消費(fèi)電子補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏。

6）、鎳：供需寬松格局難改，反彈空間受限

供應(yīng)端：印尼鎳礦開(kāi)采高位運(yùn)行（6月鎳礦港口庫(kù)存環(huán)比+10%），精煉鎳產(chǎn)量持續(xù)釋放。

需求端：不銹鋼需求疲軟（社會(huì)庫(kù)存同比+15%）、新能源領(lǐng)域增速放緩（三元電池占比被擠壓）。

結(jié)論：鎳價(jià)短期或偏強(qiáng)震蕩，但上方14萬(wàn)元/噸壓力顯著，中長(zhǎng)期仍以空配思路為主。

三、綜合觀點(diǎn)與操作建議

宏觀驅(qū)動(dòng)：美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)與地緣政治進(jìn)展是短期波動(dòng)核心，需警惕7月降息預(yù)期反復(fù)對(duì)金屬價(jià)格的脈沖式影響。

品種選擇：

1）、多頭配置：鉛（供應(yīng)擾動(dòng)+技術(shù)突破）、錫（供應(yīng)偏緊+光伏需求邊際改善）；

2）、空頭配置：鋁（供應(yīng)壓力+需求淡季）、鎳（供需寬松+新能源需求疲軟）；

3）、區(qū)間操作：銅、鋅（宏觀與基本面拉鋸，等待方向選擇）。

4）、風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)意外提前降息、地緣沖突升級(jí)。

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