核心提要：倫敦金屬交易所（LME）銅庫存持續(xù)暴跌引發(fā)市場警覺，截至6月21日已降至9.59萬噸，創(chuàng)2022年以來新低，較年初銳減80%。這一數(shù)據(jù)折射出全球銅市場深層次矛盾——在傳統(tǒng)消費(fèi)淡季與新能源需求增長的夾縫中，庫存消耗速度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。結(jié)合現(xiàn)貨溢價飆升至345美元/噸的歷史高位，市場正面臨2021年以來的最嚴(yán)峻逼倉風(fēng)險。

一、庫存危機(jī)：從數(shù)據(jù)表象到市場實質(zhì)

數(shù)據(jù)維度：

LME銅庫存從年初的50萬噸量級斷崖式下跌，當(dāng)前9.59萬噸水平僅相當(dāng)于全球1.2天的消費(fèi)量（按2024年全球8000萬噸年消費(fèi)量測算）。

鹿特丹倉庫單日減少2900噸，占全球總庫存降幅的73%，顯示歐洲市場成為本輪去庫核心區(qū)域。

滬銅期貨與倫銅價格倒掛持續(xù)，COMEX銅價較LME溢價維持高位，驅(qū)動跨市套利資金持續(xù)介入。

結(jié)構(gòu)矛盾：

顯性庫存與隱性庫存的割裂：LME注冊倉庫庫存暴跌的同時，全球生產(chǎn)商庫存、在途庫存及保稅區(qū)庫存未現(xiàn)同步下降，暗示市場可能存在隱性庫存管理行為。

區(qū)域供需錯配：亞洲市場（除中國外）因紅海危機(jī)導(dǎo)致運(yùn)輸周期延長，歐洲市場因制造業(yè)補(bǔ)庫需求旺盛，形成雙重擠兌效應(yīng)。

二、逼倉邏輯：歷史重演還是新范式開啟

1）、技術(shù)性逼倉特征：

現(xiàn)貨溢價（Cash-3M）突破345美元/噸，較2021年歷史峰值332.8美元/噸高出3.7%，顯示近月合約擠倉壓力超越歷史極值。

持倉集中度上升：LME前三大交易商凈多頭持倉占比升至42%，接近交易所設(shè)定的50%強(qiáng)制借出閾值。

2）、基本面驅(qū)動因素：

•貿(mào)易流向扭曲：美國對華加征關(guān)稅預(yù)期推動中國冶煉廠擴(kuò)大出口，但中國社庫同步下降，表明全球銅資源正在向美國市場單向流動。

•新能源需求韌性：全球光伏裝機(jī)量同比增長28%，電動車滲透率突破18%，構(gòu)成銅消費(fèi)的底層支撐。

三、走勢研判：極端行情下的風(fēng)險機(jī)遇

1）、短期路徑（1-3個月）：

•上行情景：若庫存持續(xù)低于10萬噸心理關(guān)口，疊加中東地緣風(fēng)險外溢，倫銅有概率沖擊10500美元/噸關(guān)口。

•回調(diào)風(fēng)險：美聯(lián)儲7月降息預(yù)期兌現(xiàn)后，美元指數(shù)若反彈至105上方，可能引發(fā)短期獲利回吐。

2）、長期圖景：

•供應(yīng)端約束：全球銅礦資本開支周期見頂，新增產(chǎn)能集中于2026年后釋放，2025-2026年或現(xiàn)持續(xù)性供應(yīng)缺口。

•金融屬性強(qiáng)化：隨著各國央行增持黃金，銅作為工業(yè)金屬與避險資產(chǎn)的雙重屬性可能被重新定價。

四、市場啟示：結(jié)構(gòu)性矛盾下的生存法則

1）、對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)：

建議增加庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)至45天以上，利用期權(quán)工具構(gòu)建領(lǐng)口策略對沖價格波動。

關(guān)注LME新規(guī)執(zhí)行力度，避免在Cash-3M價差超過300美元時進(jìn)行展期操作。

2）、對投機(jī)資金：

警惕交易所強(qiáng)制借出規(guī)則對逼倉行情的抑制作用，關(guān)注次日/隔日價差（Tom-Next）的套利機(jī)會。

布局2026年遠(yuǎn)期合約，把握新能源需求增長帶來的長期溢價。

結(jié)語：當(dāng)前銅市場正站在歷史的三重拐點(diǎn)——庫存周期底部、新能源革命臨界點(diǎn)、金融屬性覺醒期。這場由庫存危機(jī)引發(fā)的逼倉風(fēng)波，或許正是大宗商品新時代的序章。市場參與者需在波動率放大的環(huán)境中，重構(gòu)風(fēng)險管理體系，方能在結(jié)構(gòu)性行情中把握機(jī)遇。

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