2025年6月，國際金融市場呈現(xiàn)復(fù)雜博弈態(tài)勢：美元指數(shù)在99關(guān)口震蕩，中東地緣沖突推高油價(jià)至73-78美元/桶區(qū)間，但有色金屬市場卻陷入漲勢乏力的怪圈。這一矛盾現(xiàn)象背后，折射出美元霸權(quán)松動、能源格局重構(gòu)與工業(yè)金屬供需邏輯的深刻變化。
一、美元升值悖論：油價(jià)反彈與貿(mào)易條件改善的雙重效應(yīng)
傳統(tǒng)認(rèn)知中，地緣沖突往往通過避險(xiǎn)需求推高美元，但2025年6月的市場表現(xiàn)顛覆了這一邏輯。盡管以色列與伊朗沖突升級，但美元指數(shù)僅在99關(guān)口窄幅波動，且兌加元、挪威克朗等石油貨幣反而下跌。這種反?，F(xiàn)象的核心邏輯在于：美國已從原油凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?，油價(jià)上漲不再構(gòu)成美元的負(fù)面沖擊，反而通過貿(mào)易條件改善形成支撐。
美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，2025年美國原油產(chǎn)量將達(dá)1370萬桶/日的歷史高位，頁巖油革命帶來的技術(shù)突破（如水平井鉆井、超級壓裂）使其成為全球能源市場的“邊際定價(jià)者”。當(dāng)油價(jià)因中東局勢上漲時(shí)，美國石油出口收入增加，貿(mào)易逆差收窄，直接推高美元需求。6月13日美元指數(shù)的上漲，恰與WTI原油期貨價(jià)格突破78美元/桶的時(shí)間點(diǎn)高度重合，驗(yàn)證了這一傳導(dǎo)機(jī)制。
二、去美元化效應(yīng)顯現(xiàn)：但路徑依賴仍存
全球去美元化進(jìn)程在2025年進(jìn)入深水區(qū)：
1）、央行儲備多元化：全球央行黃金儲備占比升至18%，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）處理量同比增長32%；
2）、貿(mào)易結(jié)算突破：中國與巴西、俄羅斯的貿(mào)易中本幣結(jié)算比例已達(dá)41%，較2023年提升15個(gè)百分點(diǎn)；
3）、金融武器化反噬：美國對俄、伊制裁導(dǎo)致SWIFT系統(tǒng)使用率下降，俄羅斯金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）用戶量突破1.2萬家。
然而，美元的“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”仍難撼動：
1）、能源定價(jià)權(quán)：布倫特原油期貨中美元計(jì)價(jià)比例仍高達(dá)92%，沙特堅(jiān)持石油-美元掛鉤機(jī)制；
2）、金融市場深度：美債日均交易量達(dá)6200億美元，遠(yuǎn)超其他主權(quán)債券市場；
3）、慣性依賴：全球78%的跨境貸款和存款以美元計(jì)價(jià)，企業(yè)套保需求支撐美元流動性。
這種矛盾導(dǎo)致有色金屬市場呈現(xiàn)“去美元化悖論”：理論上，美元信用削弱應(yīng)推高商品價(jià)格，但實(shí)際中銅價(jià)（78731元/噸）、鋁價(jià)（20203元/噸）均未突破2024年高點(diǎn)。根本原因在于，去美元化尚未觸及美元在能源、金融領(lǐng)域的核心地位，而新興市場貨幣替代更多體現(xiàn)為區(qū)域性補(bǔ)充而非系統(tǒng)性替代。
三、有色金屬漲勢受阻：供需錯(cuò)配與宏觀壓制
銅、鋁市場面臨三重壓制：
1）、供應(yīng)端壓力：
銅礦供應(yīng)邊際寬松，秘魯Las Bambas銅礦擴(kuò)產(chǎn)使全球銅精礦供應(yīng)增速達(dá)3.1%；
電解鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放，中國云南、內(nèi)蒙古復(fù)產(chǎn)使運(yùn)行產(chǎn)能突破4300萬噸/年。
2）、需求端疲軟：
房地產(chǎn)投資同比下降8.3%，拖累鋁型材需求；
電網(wǎng)投資增速放緩至4.7%，低于2024年同期7.2個(gè)百分點(diǎn)；
新能源領(lǐng)域增速不及預(yù)期，動力電池裝機(jī)量環(huán)比下滑5.6%。
3）、宏觀因素干擾：
美聯(lián)儲降息預(yù)期反復(fù)，實(shí)際利率仍處2.1%高位，抑制投機(jī)需求；
人民幣匯率波動加大，進(jìn)口成本上升削弱補(bǔ)庫意愿；
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致供應(yīng)鏈重構(gòu)，企業(yè)傾向于維持低庫存策略。
四、未來展望：結(jié)構(gòu)性機(jī)會與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并存
1）、短期（1-3個(gè)月）：
銅價(jià)預(yù)計(jì)在76000-81000元/噸區(qū)間震蕩，關(guān)注秘魯社區(qū)抗議等供應(yīng)擾動；
鋁價(jià)或測試19500元/噸支撐位，需觀察云南水電供應(yīng)穩(wěn)定性。
2）、中期（6-12個(gè)月）：
若美聯(lián)儲啟動降息周期，實(shí)際利率回落可能推動銅價(jià)突破85000元/噸；
氧化鋁產(chǎn)能集中投放或使電解鋁成本下移，利潤向中游冶煉環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。
3）、長期風(fēng)險(xiǎn)：
•美國債務(wù)上限危機(jī)：2025年6.5萬億美元美債到期，若外資持續(xù)撤離（當(dāng)前持債比例已降至30%），可能觸發(fā)收益率飆升；
•貿(mào)易體系重構(gòu)：若特朗普政府實(shí)施“對等關(guān)稅”，中國對美鋁材出口（占比18%）或遭重創(chuàng)；
•技術(shù)替代沖擊：固態(tài)電池商業(yè)化進(jìn)程加速可能削弱銅、鋁需求增長預(yù)期。
結(jié)語：當(dāng)前有色金屬市場的低迷，本質(zhì)是去美元化進(jìn)程中的“成長陣痛”。美元霸權(quán)的松動尚未轉(zhuǎn)化為商品價(jià)格的持續(xù)上行動力，反而因宏觀不確定性加劇、供需結(jié)構(gòu)惡化形成壓制。未來突破口可能在于：新興市場貨幣替代突破能源定價(jià)權(quán)臨界點(diǎn)，或全球制造業(yè)復(fù)蘇形成需求端真實(shí)拉動。在此之前，市場或?qū)⒀永m(xù)“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”的震蕩格局。
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