一、盤面表現(xiàn)：高開低走，多空博弈加劇

周四氧化鋁主力合約2509高開低走，截至10:15分休盤微跌0.03%至2897元/噸，盤面呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。持倉量變化有限，顯示資金參與謹慎，市場觀望情緒濃厚。短期現(xiàn)貨偏緊與遠期供應寬松預期的矛盾，是當前盤面波動的主要邏輯。

二、供應端：檢修與復產(chǎn)并存，長期寬松預期強化

短期擾動：北方檢修限制供應釋放

北方個別大型氧化鋁企業(yè)檢修導致短期產(chǎn)量不增反降，疊加西南地區(qū)某企業(yè)因礦石成本壓力再次減產(chǎn)20萬噸（運行產(chǎn)能降至400萬噸），局部供應偏緊對價格形成支撐。

長期趨勢：復產(chǎn)+新投產(chǎn)能驅(qū)動供應攀升

盡管短期檢修頻發(fā)，但行業(yè)復產(chǎn)仍是主旋律。5月氧化鋁產(chǎn)量達748.8萬噸，環(huán)比回升且處于多年同期高位，顯示冶煉廠盈利修復后生產(chǎn)積極性提升。隨著礦價下跌及氧化鋁價格企穩(wěn)，更多冶煉廠或加入復產(chǎn)行列，疊加新投產(chǎn)能逐步釋放，后期供應寬松預期持續(xù)強化。

三、需求端：電解鋁需求平穩(wěn)，難提供上行驅(qū)動

下游電解鋁運行產(chǎn)能變化不大，需求端缺乏增量亮點。盡管汽車、光伏等領域?qū)︿X材需求有一定支撐，但電解鋁產(chǎn)能已接近政策天花板，氧化鋁需求難現(xiàn)顯著擴張。需求端平穩(wěn)表現(xiàn)無法抵消供應寬松預期，對價格形成壓制。

四、原料市場：鋁土礦過剩格局延續(xù)，但區(qū)域性問題仍存

全球供應：幾內(nèi)亞Axis礦區(qū)復產(chǎn)延期，但整體過剩未改

幾內(nèi)亞Axis礦區(qū)停產(chǎn)未對全球鋁土礦供應造成實質(zhì)性沖擊，港口庫存維持發(fā)運但集港效率下降。盡管局部物流受阻，但全球鋁土礦整體仍處過剩狀態(tài)，成本端支撐有限。

國內(nèi)矛盾：礦石成本差異加劇區(qū)域分化

西南地區(qū)氧化鋁企業(yè)因礦石成本壓力減產(chǎn)，反映國內(nèi)鋁土礦供應的區(qū)域性不平衡。北方礦石供應相對穩(wěn)定，而南方部分企業(yè)因進口礦依賴度高，成本波動更大。

五、現(xiàn)貨市場：價格承壓，成交貼水折射弱勢

價格趨勢：連續(xù)回落，供應增長預期主導

隨著復產(chǎn)及新投產(chǎn)能穩(wěn)定，現(xiàn)貨市場供應呈增長趨勢，但下游鋁廠僅逢低少量采購，零星成交維持貼水狀態(tài)，顯示買方市場特征。

成本端：海運費上漲，但難抵供應寬松壓力

近期主流地區(qū)海運費及船舶燃油價格上漲，導致鋁礦成本端略有上升，但相較于供應寬松預期，成本推動作用微弱。

六、后市展望：供應過剩預期主導，價格或延續(xù)偏弱震蕩

短期邏輯：檢修與復產(chǎn)博弈，盤面反復波動

盡管北方檢修提供短期支撐，但復產(chǎn)及新投產(chǎn)能釋放將逐步抵消供應缺口。期貨價格較現(xiàn)貨貼水較大，短期盤面或因資金情緒反復波動，但整體趨勢難改。

長期風險：庫存回升與需求平穩(wěn)，價格承壓下行

隨著供應持續(xù)寬松，庫存水平或逐步回升，疊加下游需求難有突破，氧化鋁價格中長期承壓下行風險較大。

操作建議：關(guān)注北方檢修持續(xù)時間及西南企業(yè)復產(chǎn)進度，若供應寬松預期持續(xù)兌現(xiàn)，可逢反彈布局空單；下游企業(yè)可結(jié)合生產(chǎn)計劃，擇機鎖定低價原料。需警惕海外鋁土礦供應突發(fā)事件或國內(nèi)環(huán)保政策收緊對價格的脈沖式影響。

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