一、宏觀政策雙輪驅(qū)動(dòng)：降息預(yù)期與國內(nèi)利好形成合力
2025年8月11日，滬鋁主力2509合約在宏觀與政策的雙重作用下呈現(xiàn)"V型"震蕩走勢。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟疊加特朗普干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)人事，推動(dòng)9月降息概率升至90.7%，高盛更預(yù)測下半年降息次數(shù)或超2次。美元指數(shù)因此承壓，為以美元計(jì)價(jià)的大宗商品提供上行動(dòng)力。國內(nèi)方面，權(quán)益市場回暖疊加"反內(nèi)卷"政策預(yù)期，市場情緒形成支撐，但鋁價(jià)實(shí)際漲幅僅0.15%，顯示宏觀利好與基本面疲軟的矛盾。
二、供需季節(jié)性博弈：淡季消費(fèi)疲軟VS庫存低位支撐
供應(yīng)端：產(chǎn)能增量有限，礦端緊缺延續(xù)
全球鋁礦供應(yīng)維持緊平衡，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率雖處高位，但新增產(chǎn)能投放緩慢，7月產(chǎn)量同比增速僅2.3%，遠(yuǎn)低于銅市供應(yīng)收縮的彈性。
海外能源價(jià)格高位制約歐洲鋁廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，但國內(nèi)成本優(yōu)勢支撐冶煉利潤，限制價(jià)格下行空間。
需求端：傳統(tǒng)與新興領(lǐng)域同步走弱
傳統(tǒng)需求：建筑行業(yè)鋁消費(fèi)超季節(jié)性下滑，8月鋁型材企業(yè)開工率降至62.3%，創(chuàng)近三年同期新低；家電領(lǐng)域雖受益以舊換新政策，但增速已從二季度15%回落至8.7%。
新興需求：光伏組件出口訂單環(huán)比下滑12%，新能源汽車鋁材需求增速從45%回落至32%，顯示新興領(lǐng)域增長動(dòng)能減弱。
庫存變化：國內(nèi)外分化加劇
倫鋁庫存：持續(xù)累積至47.59萬噸，創(chuàng)近4個(gè)月新高，但絕對量仍低于2023年同期水平，對價(jià)格壓制有限。
國內(nèi)庫存：上期所庫存周度減少3.33%至11.36萬噸，雖處近兩個(gè)月相對高位，但較2024年同期低18%，現(xiàn)貨貼水收窄至40-50元/噸，顯示隱性庫存壓力可控。
三、技術(shù)面與市場情緒：20700元關(guān)口成多空分水嶺
期貨市場：滬鋁震蕩反復(fù)，倫鋁高位跳水
滬鋁2509：午后盤面受周邊金屬帶動(dòng)上沖至20735元/噸后回落，尾盤收于20700元/噸，漲幅0.15%，顯示20700元關(guān)口阻力仍存。
倫鋁：亞盤時(shí)段從2620美元/噸高位跳水至2604美元/噸，跌0.40%，受美元反彈及海外累庫影響。
現(xiàn)貨市場：貼水格局延續(xù)，交投清淡
長江現(xiàn)貨鋁價(jià)報(bào)20610-20650元/噸，跌20元，貼水60-20元/噸；廣東現(xiàn)貨跌10元，貼水75-25元/噸，顯示區(qū)域供需差異。
下游剛需采購為主，鋁棒加工費(fèi)下調(diào)至450元/噸，印證需求疲軟。
四、關(guān)鍵變量與特色分析："金九"預(yù)期能否兌現(xiàn)？
三大變量決定短期方向
1、美聯(lián)儲(chǔ)降息落地：若9月降息25個(gè)基點(diǎn)確認(rèn)，美元指數(shù)進(jìn)一步走弱或推動(dòng)鋁價(jià)突破20700元。
2、需求季節(jié)性回暖：8月中下旬后，電網(wǎng)招標(biāo)及汽車廠商備貨或改善消費(fèi)，但需警惕光伏訂單下滑的拖累。
3、庫存去化速度：若國內(nèi)庫存持續(xù)下降至10萬噸以下，配合"金九"預(yù)期，鋁價(jià)或挑戰(zhàn)21000元關(guān)口。
特色視角：反內(nèi)卷政策對鋁消費(fèi)的深層影響
政策通過限制產(chǎn)能無序擴(kuò)張，或加速行業(yè)集中度提升，但短期內(nèi)對實(shí)際需求提振有限。
基建領(lǐng)域用鋁需求或受益政策傾斜，但需觀察地方債發(fā)行進(jìn)度及項(xiàng)目落地情況。
五、結(jié)語：多空拉鋸下，鋁價(jià)或維持高位震蕩
當(dāng)前鋁市處于宏觀利好與基本面疲軟的拉鋸戰(zhàn)中，20700元關(guān)口既是技術(shù)阻力位，也是市場心理關(guān)口。短期來看，國內(nèi)庫存低位、降息預(yù)期構(gòu)成支撐，但需求淡季及海外累庫限制漲幅。若8月下旬消費(fèi)數(shù)據(jù)未現(xiàn)明顯改善，鋁價(jià)或回踩20400元支撐位；反之，若"金九"需求超預(yù)期，配合降息落地，鋁價(jià)有望突破20700元并挑戰(zhàn)21000元大關(guān)。投資者需密切關(guān)注本周美國CPI數(shù)據(jù)及國內(nèi)汽車、光伏8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，以動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。
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