滬銅主力合約在7月14日延續(xù)弱勢(shì)震蕩，收盤報(bào)78,400元/噸，日內(nèi)下跌0.17%，盤中最低觸及78,010元/噸，刷新近兩周低點(diǎn)。這場(chǎng)由特朗普關(guān)稅政策預(yù)期主導(dǎo)的波動(dòng)，正將銅市推向“低庫(kù)存支撐”與“宏觀利空”的臨界點(diǎn)。

??關(guān)稅沖擊波：從半成品到全球供應(yīng)鏈重構(gòu)??

特朗普政府宣布自8月1日起對(duì)進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅，并將范圍擴(kuò)展至銅線、銅管等半成品領(lǐng)域，直接沖擊電網(wǎng)、軍工等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。北美市場(chǎng)現(xiàn)貨溢價(jià)已飆升至每噸2,200美元，迫使下游企業(yè)轉(zhuǎn)向東南亞中轉(zhuǎn)采購(gòu)，物流周期延長(zhǎng)導(dǎo)致隱性庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)上升。值得注意的是，歐盟反制措施中明確將“對(duì)等加征銅材關(guān)稅”納入議程，可能引發(fā)全球銅產(chǎn)業(yè)鏈的“成本傳導(dǎo)鏈”斷裂。

國(guó)內(nèi)強(qiáng)政策托底銅價(jià)

國(guó)內(nèi)方面央行初步統(tǒng)計(jì)顯示，2025年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)22.83萬(wàn)億元，同比多增4.74萬(wàn)億元；6月末廣義貨幣（M2）余額330.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%，狹義貨幣（M1）余額113.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.6%。央行副行長(zhǎng)鄒瀾表示，下階段將落實(shí)適度寬松貨幣政策，保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格預(yù)期目標(biāo)匹配，持續(xù)營(yíng)造適宜金融環(huán)境。針對(duì)服務(wù)消費(fèi)供給短板，央行設(shè)立5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，精準(zhǔn)支持文旅、教育、養(yǎng)老等領(lǐng)域供給升級(jí)，推動(dòng)“供給創(chuàng)造需求，需求牽引供給”的良性循環(huán)。通光線纜公告，全資子公司通光強(qiáng)能、通光光纜中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)2025年第三十三批采購(gòu)，合計(jì)金額1.15億元。其中，通光強(qiáng)能中標(biāo)節(jié)能導(dǎo)線8099萬(wàn)元，通光光纜中標(biāo)OPGW光纜及光纜附件2431萬(wàn)元、981萬(wàn)元。

??成本塌陷：礦端復(fù)產(chǎn)與冶煉利潤(rùn)擠壓??

智利Codelco上半年銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9%，秘魯拉斯班巴斯銅礦雖面臨運(yùn)輸封鎖威脅，但短期內(nèi)未實(shí)質(zhì)性影響全球供應(yīng)。國(guó)內(nèi)銅精礦加工費(fèi)（TC）維持在-40美元/噸的深度負(fù)值區(qū)間，冶煉廠虧損壓力未減，但云南等地中小冶煉廠計(jì)劃減產(chǎn)15%-20%，短期供應(yīng)收縮部分對(duì)沖跌勢(shì)。這種“礦松冶緊”的矛盾格局，使得國(guó)內(nèi)電解銅完全成本支撐位從75,000元/噸下移至73,000元/噸。

??庫(kù)存迷局：表觀數(shù)據(jù)與真實(shí)需求的背離??

盡管LME庫(kù)存增至109,625噸（近一個(gè)月新高），但滬銅庫(kù)存仍維持在81,462噸的低位，滬倫庫(kù)存比跌至0.75的歷史低位。更值得警惕的是，國(guó)內(nèi)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量環(huán)比回升，但下游銅桿企業(yè)開(kāi)工率僅67%，光伏用銅需求同比下滑12%，傳統(tǒng)淡季下訂單不足、高價(jià)抑制效應(yīng)顯著。這種結(jié)構(gòu)性矛盾在期貨市場(chǎng)形成特殊博弈：多頭利用低庫(kù)存邏輯推升近月合約，而空頭押注遠(yuǎn)期消費(fèi)塌陷。

??政策博弈：降息預(yù)期與關(guān)稅落地的拉鋸??

美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要顯示，官員對(duì)降息時(shí)點(diǎn)仍存分歧，但市場(chǎng)已提前定價(jià)9月降息概率升至68%。這種預(yù)期差在銅市催生特殊交易策略：做多黃金/做空白銀的價(jià)差交易占比升至22%，反映市場(chǎng)對(duì)白銀工業(yè)需求韌性的分歧。但中信建投等機(jī)構(gòu)指出，隨著全球AI服務(wù)器出貨量突破百萬(wàn)臺(tái)，白銀在半導(dǎo)體導(dǎo)電層的應(yīng)用將突破傳統(tǒng)光伏需求天花板，金銀比修復(fù)具備中期邏輯支撐。

此外，特朗普政府以財(cái)政超支為由施壓美聯(lián)儲(chǔ)，試圖通過(guò)法律與輿論推動(dòng)鮑威爾離職，但美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性、復(fù)雜法律程序及公眾關(guān)注使該計(jì)劃充滿變數(shù)。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但通脹水平仍高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，關(guān)稅政策進(jìn)一步推高通脹不確定性，影響降息節(jié)奏，導(dǎo)致美元指數(shù)、美債收益率波動(dòng)加劇，對(duì)全球金融市場(chǎng)形成外溢效應(yīng)。

??產(chǎn)業(yè)裂變：技術(shù)替代與產(chǎn)能出海??

新能源產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代正在重塑銅需求結(jié)構(gòu)。800V高壓平臺(tái)車型用銅量較傳統(tǒng)車型增加25%，但電池托盤輕量化趨勢(shì)使單體用銅量減少18%，兩者形成對(duì)沖效應(yīng)。更深遠(yuǎn)的影響來(lái)自產(chǎn)能出海——國(guó)內(nèi)前十大銅企已在東南亞建成800萬(wàn)噸產(chǎn)能，享受當(dāng)?shù)仉妰r(jià)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)規(guī)避貿(mào)易壁壘。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正在改變?nèi)蚨▋r(jià)體系：歐洲鹿特丹港銅現(xiàn)貨升水較LME現(xiàn)貨溢價(jià)擴(kuò)大至220美元/噸，反映區(qū)域供需失衡加劇。

銅價(jià)短期或維持78,000-80,000元/噸區(qū)間震蕩，但中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)積聚。建議關(guān)注跨期套利機(jī)會(huì)：做多滬銅09/做空滬銅08的價(jià)差交易當(dāng)政策迷霧散去，銅作為“新能源+輕量化”雙驅(qū)動(dòng)的核心載體，其定價(jià)邏輯或?qū)?ldquo;中國(guó)成本”轉(zhuǎn)向“全球供需再平衡”。

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