期貨行情：

【多空博弈加劇+結(jié)構(gòu)性分化或延續(xù)，短期有色市場延續(xù)震蕩格局】

宏觀面：降息預(yù)期與地緣博弈交織，風(fēng)險偏好搖擺

上周五（6月27日）美國5月核心PCE物價指數(shù)同比增2.7%，超出市場預(yù)期，美元指數(shù)短暫反彈對金屬價格形成壓制。但美聯(lián)儲官員近期密集釋放“鴿派”信號，市場對9月降息概率定價已超80%，流動性寬松預(yù)期仍支撐金屬估值。中東局勢緩和疊加G7貿(mào)易協(xié)議達成，歐美股市全線上漲，短期風(fēng)險偏好修復(fù)或提振金屬市場情緒。需警惕本周五（7月5日）美國非農(nóng)數(shù)據(jù)對降息預(yù)期的擾動，若就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期強勁，可能引發(fā)市場對政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。

銅：庫存去化與淡季博弈，突破需新動能

倫銅庫存降至12.3萬噸（近15個月低位），國內(nèi)社庫連續(xù)三周下降至28.7萬噸，煉廠出口加速導(dǎo)致現(xiàn)貨升水擴大至150元/噸。精廢價差走擴至2800元/噸，再生銅桿開工率回升至62%，顯示下游對高價銅接受度邊際改善。但需注意，6-7月為傳統(tǒng)消費淡季，電線電纜企業(yè)開工率環(huán)比下滑3.2個百分點至84.1%，且銅桿企業(yè)成品庫存壓力顯現(xiàn)。技術(shù)面看，滬銅主力突破8萬整數(shù)關(guān)口后缺乏量能配合，短期或維持7.8-8.2萬區(qū)間震蕩，需關(guān)注7月中下旬電網(wǎng)招標訂單釋放情況。

鋁：社庫續(xù)降難抵宏觀壓力，警惕高位回調(diào)

國內(nèi)鋁錠社庫降至78.3萬噸（年同比低12%），下游逢低采購支撐現(xiàn)貨貼水收窄至30元/噸。但鋁棒加工費跌至280元/噸（近三年低位），反映型材需求疲軟。海外方面，美國財長貝森特提及可能對20國維持10%關(guān)稅，引發(fā)市場對鋁材出口的擔(dān)憂。技術(shù)面看，滬鋁主力在2.1萬關(guān)口附近承壓，持倉量達120萬手（近五年高位），多空分歧加劇。若非農(nóng)數(shù)據(jù)強化降息預(yù)期，鋁價或沖擊2.15萬，否則需防范回落至2.05萬支撐位。

鋅：罷工擾動難改過剩預(yù)期，低庫存提供安全墊

秘魯Cajamarquilla鋅冶煉廠（36萬噸產(chǎn)能）因罷工停產(chǎn)，但全球鋅精礦供應(yīng)寬松格局未變，TC加工費持續(xù)反彈至230美元/噸。國內(nèi)鋅錠庫存降至4.36萬噸（近五年低位），但鍍鋅企業(yè)開工率環(huán)比降2.1個百分點至63.5%，顯示終端需求走弱。值得關(guān)注的是，鋅價與LME0-3升貼水出現(xiàn)背離，近月合約持倉量高企，需警惕軟逼倉風(fēng)險。短期鋅價或在2700-2850美元區(qū)間波動，國內(nèi)鋅價或在21500-23000元區(qū)間波動，關(guān)注7月國內(nèi)基建項目資金到位情況。

鉛：供需雙弱格局延續(xù)，區(qū)間震蕩為主

原生鉛冶煉廠檢修結(jié)束，但鉛精礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致原料庫存僅夠維持15天生產(chǎn)。再生鉛方面，廢電瓶價格堅挺（9300元/噸），回收商惜售情緒濃厚，再生鉛產(chǎn)量環(huán)比增幅收窄至3.8%。需求端，電動自行車電池替換需求受高溫天氣推動，但汽車啟動電池訂單環(huán)比降5.2%。技術(shù)面看，滬鉛主力在1.65-1.82萬區(qū)間震蕩，若庫存降至5萬噸以下，或觸發(fā)短期反彈，但中長期仍受制于消費旺季不旺的壓制。

錫：礦端擾動緩解，需求疲軟拖累價格

緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期升溫，國內(nèi)錫礦進口量環(huán)比增12%至1.8萬噸。電子行業(yè)需求分化，集成電路產(chǎn)量同比增18%，但PVC管材開工率降至56%（年同比低8個百分點）。國內(nèi)錫錠庫存小幅下降至6955噸，現(xiàn)貨升水收窄至500元/噸。技術(shù)面看，滬錫主力在26.7萬關(guān)口承壓，若跌破26.2萬支撐位，或下探25.5萬平臺。

鎳：過剩格局難改，反彈空間受限

菲律賓鎳礦到港量增至450萬濕噸（月環(huán)比增23%），印尼MHP產(chǎn)量同比增35%，全球鎳元素過剩量擴大至18萬鎳噸。需求端，不銹鋼廠6月排產(chǎn)環(huán)比降4.3%，新能源領(lǐng)域三元電池裝機占比雖回升至38%，但前驅(qū)體企業(yè)硫酸鎳采購量同比降12%。技術(shù)面看，滬鎳主力在12.0-13.2萬區(qū)間震蕩，若LME鎳庫存突破21萬噸，或打開下行空間。

操作建議：

銅鋁多單可逢高止盈，關(guān)注銅鋁比值（8.0附近）的套利機會；

鋅鉛區(qū)間操作，鉛1.76萬附近可輕倉試多；

錫鎳維持空頭思路，鎳12.5萬上方逐步布局空單。

風(fēng)險提示：關(guān)注美國非農(nóng)數(shù)據(jù)、國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)及中東地緣局勢變化。

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