供需基本面：關(guān)稅轉(zhuǎn)向加劇區(qū)域失衡，新增產(chǎn)能釋放供應(yīng)壓力

美國6月4日將鋁關(guān)稅從25%提升至50%后，原本流向北美的貨源加速轉(zhuǎn)向亞洲市場。據(jù)標(biāo)普全球數(shù)據(jù)，5月30日至6月26日期間，日本進(jìn)口原鋁溢價從二季度的182美元/噸驟降至108美元/噸，降幅達(dá)40.66%，創(chuàng)2020年以來最大季度跌幅。盡管市場曾出現(xiàn)130-145美元/噸的試探性報價，但最終成交價反映亞洲需求端疲軟：建筑行業(yè)用鋁量同比下滑8.7%，汽車行業(yè)因美國關(guān)稅壁壘導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)移，6月日本汽車產(chǎn)銷量環(huán)比分別下降5.2%和6.1%。

供應(yīng)端壓力持續(xù)放大。印尼加里曼丹鋁業(yè)一期50萬噸電解鋁項目已于6月15日通電投產(chǎn)，預(yù)計2025年底前形成100萬噸產(chǎn)能；中國新發(fā)集團(tuán)云南基地首條25萬噸生產(chǎn)線于6月20日產(chǎn)出合格鋁錠，全年計劃投產(chǎn)50萬噸。兩項目合計新增產(chǎn)能占2024年全球原鋁產(chǎn)量的1.2%，且均配套自備電廠，成本競爭力顯著。截至5月底，日本主要港口鋁庫存已升至33.1萬噸（環(huán)比+3.34%），雖同比仍低6.5%，但去庫節(jié)奏明顯放緩。

貿(mào)易格局：關(guān)稅博弈重塑流向，亞洲市場承壓凸顯

美國對加拿大鋁材加征關(guān)稅的潛在風(fēng)險（當(dāng)前執(zhí)行25%稅率）尚未完全釋放。美加貿(mào)易談判雖可能緩解部分壓力，但市場普遍預(yù)期加拿大鋁材入美配額將維持低位，更多過剩產(chǎn)能將被迫尋找亞洲買家。值得注意的是，日本三季度原鋁進(jìn)口量中，來自中東的貨源占比已從二季度的32%升至38%，顯示區(qū)域供應(yīng)過剩正在深化。

技術(shù)面與資金動向：持倉分化暗示短期波動風(fēng)險

滬鋁主力合約持倉量達(dá)27.5萬手，但前20名席位凈多單連續(xù)三周減持，顯示多頭信心不足。LME鋁0-3升貼水收窄至-12美元/噸（近兩年低位），反映海外現(xiàn)貨需求疲軟。技術(shù)面看，滬鋁主力在2.05萬關(guān)口附近形成“M頂”雛形，若跌破2.02萬支撐位，或下探1.98萬平臺。

宏觀擾動：降息預(yù)期與地緣博弈交織，但難改供需主線

盡管美聯(lián)儲9月降息概率超80%，流動性寬松預(yù)期對金屬估值形成托底，但鋁價對宏觀利多的敏感性已顯著下降。中東局勢緩和雖提振風(fēng)險偏好，但鋁材出口導(dǎo)向型需求（占日本鋁消費(fèi)35%）仍受制于全球貿(mào)易壁壘。需警惕7月5日美國非農(nóng)數(shù)據(jù)對降息預(yù)期的修正，若就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，可能引發(fā)鋁價短期回調(diào)。

后市展望：溢價難獲支撐，關(guān)注三大風(fēng)險點(diǎn)

1）、供應(yīng)過剩壓力：印尼與中國新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏，若三季度投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，可能推動亞洲溢價進(jìn)一步下探至90美元/噸；

2）、需求端負(fù)反饋：日本汽車行業(yè)訂單轉(zhuǎn)移速度，若6月訂單環(huán)比降幅超10%，將加劇庫存累積風(fēng)險；

3）、貿(mào)易政策突變：美加談判結(jié)果或中國對鋁材出口退稅調(diào)整，可能改變區(qū)域供需格局。

操作建議：

短期：滬鋁主力在2.05萬附近可輕倉試空，止損設(shè)于2.08萬，目標(biāo)位1.98萬；

中長期：關(guān)注鋁錠出口窗口開啟機(jī)會，若LME鋁價跌破2400美元/噸，可布局內(nèi)外反套；

風(fēng)險提示：7月中國PMI數(shù)據(jù)若超預(yù)期反彈，可能階段性提振需求預(yù)期。

數(shù)據(jù)跟蹤重點(diǎn)：

7月8日：日本鋁業(yè)協(xié)會公布6月原鋁進(jìn)口詳細(xì)數(shù)據(jù)；

7月15日：中國海關(guān)總署發(fā)布6月未鍛軋鋁及鋁材出口量；

7月25日：印尼加里曼丹鋁業(yè)產(chǎn)能爬坡進(jìn)度更新。

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