現(xiàn)貨鉑金日內(nèi)跌破1240美元/盎司關(guān)口，但Nymex期貨主力合約逆勢上漲1.28%，市場分歧加劇。當(dāng)前鉑金市場呈現(xiàn)“現(xiàn)貨承壓、期貨看漲”的分化格局，供需缺口擴(kuò)大與資金博弈共同塑造短期波動邏輯。

??供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大，礦產(chǎn)收縮成硬約束??

全球鉑金市場已連續(xù)三年供應(yīng)短缺，2025年赤字預(yù)計(jì)達(dá)30噸，南非礦產(chǎn)量同比降4%且未來五年或再減15%，加劇現(xiàn)貨流動性緊張。世界鉑金投資協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，一季度中國鉑金條需求同比翻倍，深圳水貝新增10家鉑金專柜，單店庫存超百公斤，實(shí)物買盤支撐現(xiàn)貨溢價(jià)。但礦產(chǎn)端復(fù)產(chǎn)緩慢，英美資源集團(tuán)推遲南非新礦投產(chǎn)計(jì)劃，精煉產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致現(xiàn)貨升水維持高位，注冊倉單占比跌破25%，LME現(xiàn)貨Cash/3M升水73美元/噸。

??投資需求對沖工業(yè)疲軟，資金流向主導(dǎo)短期波動??

鉑金ETF持倉量自5月中旬增長3%，美國PPLT基金規(guī)模兩個(gè)月內(nèi)從10億增至14億美元，反映機(jī)構(gòu)資金逢低布局。但工業(yè)需求端呈現(xiàn)分化：汽車催化劑用鉑受燃油車周期延長支撐，需求降幅收窄至2%；氫能領(lǐng)域用鉑量預(yù)計(jì)2025年達(dá)3噸，但短期貢獻(xiàn)有限。首飾市場成為關(guān)鍵變量，中國鉑金首飾價(jià)格僅為黃金一半，周大福等品牌推出鑲嵌類新品刺激消費(fèi)，但零售端庫存積壓可能引發(fā)拋售壓力。

??技術(shù)面承壓與資金博弈交織，多空拉鋸加劇??

現(xiàn)貨價(jià)格跌破1240美元觸發(fā)部分多頭止損，但期貨市場多頭借機(jī)增倉，COMEX鉑金未平倉合約增加12%。技術(shù)面上，現(xiàn)貨價(jià)格若失守1220美元支撐位，可能下探1180-1200美元區(qū)間；期貨主力合約若站穩(wěn)1230美元，有望沖擊1250美元前高。持倉數(shù)據(jù)顯示，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉占比升至18%，但商業(yè)套保空單同步增加，市場分歧顯著。

??風(fēng)險(xiǎn)提示與策略建議??

短期關(guān)注南非電力供應(yīng)穩(wěn)定性（占全球礦產(chǎn)供應(yīng)70%）及美聯(lián)儲利率決議對美元的影響。操作上建議：現(xiàn)貨貿(mào)易商逢高加快去庫，期貨投資者在1220-1240美元區(qū)間高拋低吸。若氫能政策超預(yù)期落地（如歐盟加氫站建設(shè)提速），可突破技術(shù)阻力打開上行空間。

鉑金定價(jià)權(quán)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變??

鉑金市場正從“工業(yè)金屬”向“戰(zhàn)略資源”轉(zhuǎn)型。汽車行業(yè)鉑鈀替代加速（每輛車可節(jié)省成本200美元），疊加氫燃料電池用鉑量增長，需求結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化。但礦產(chǎn)端高度集中（南非占全球產(chǎn)量70%）與回收體系滯后（僅占供應(yīng)量20%），導(dǎo)致供需調(diào)節(jié)機(jī)制失靈。未來價(jià)格波動將更多受資金情緒與地緣政治擾動，而非單純供需平衡表。

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