滬鋁主力2507合約震蕩高走，期貨價(jià)格保持堅(jiān)挺。當(dāng)日15：00收盤(pán)報(bào)價(jià)20440元/噸，上周0.49%。長(zhǎng)江現(xiàn)貨A00鋁錠報(bào)價(jià)每噸20730元，較昨日上漲80元，升水大漲195元/噸至270元；廣東A00鋁錠報(bào)價(jià)每噸20505元，現(xiàn)貨貼水大跌315元至415元/噸；

本周延續(xù)逼倉(cāng)行情，期貨反向結(jié)構(gòu)月差創(chuàng)三年新高，現(xiàn)貨升水飆升至400元/噸以上，持貨商集中拋貨導(dǎo)致現(xiàn)貨流動(dòng)性驟降。盡管鋁錠社會(huì)庫(kù)存維持去化（周降1.7萬(wàn)噸），但下游需求疲態(tài)漸顯，疊加中東局勢(shì)擾動(dòng)引發(fā)宏觀情緒波動(dòng)，鋁價(jià)上行空間受多重壓制。

??逼倉(cāng)邏輯與現(xiàn)貨市場(chǎng)博弈??

當(dāng)前滬鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)“低庫(kù)存+高持倉(cāng)”特征，2507合約持倉(cāng)量達(dá)56.2萬(wàn)手（同比+23%），遠(yuǎn)超同期倉(cāng)單注冊(cè)量（僅8.3萬(wàn)噸）。持貨商利用庫(kù)存低位優(yōu)勢(shì)，通過(guò)現(xiàn)貨升水套利加速出貨，但下游加工企業(yè)僅維持剛需采購(gòu)，鋁棒加工費(fèi)跌至600元/噸以下，反映終端需求承接乏力。值得注意的是，鋁錠周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至18天（環(huán)比+3天），隱性庫(kù)存顯性化風(fēng)險(xiǎn)積聚，若進(jìn)口鋁錠窗口開(kāi)啟或新疆鐵路運(yùn)力恢復(fù)，現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)可能快速逆轉(zhuǎn)。

??宏觀與基本面共振下的多空拉鋸??

美國(guó)5月核心PPI同比增速放緩至2.3%，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫推動(dòng)美元指數(shù)跌破102關(guān)口，但中東沖突升級(jí)引發(fā)避險(xiǎn)資金分流，黃金與原油價(jià)格暴漲對(duì)商品市場(chǎng)形成“抽血效應(yīng)”。國(guó)內(nèi)方面，房地產(chǎn)“以舊換新”政策帶動(dòng)建筑用鋁需求邊際改善，但光伏組件排產(chǎn)環(huán)比下降15%、汽車(chē)型材訂單增速放緩至5%，傳統(tǒng)旺季尾聲的疲態(tài)逐步顯現(xiàn)。供需矛盾焦點(diǎn)集中于：??隱性庫(kù)存去化速度能否匹配表觀消費(fèi)韌性??，若6月鋁材出口退稅取消政策落地，出口前置訂單透支效應(yīng)或放大庫(kù)存拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

??技術(shù)面信號(hào)與資金行為解析??

滬鋁主力合約突破20,300元關(guān)鍵阻力位后加速上行，周線級(jí)別MACD形成底背離，但日線RSI（14）觸及超買(mǎi)區(qū)（78），短期存在技術(shù)性回調(diào)需求。資金博弈呈現(xiàn)“多頭控盤(pán)、空頭止損”特征，前20席位凈多持倉(cāng)增加至9.8萬(wàn)手，但虛實(shí)盤(pán)比攀升至1:5.3，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。若現(xiàn)貨升水回落至200元/噸以下，可能觸發(fā)多頭平倉(cāng)潮，下方第一支撐位看至19,800元（60日均線）。

??后市展望與策略建議??

??1、短期（1-2周）??：逼倉(cāng)情緒尚未完全消退，但現(xiàn)貨流動(dòng)性邊際收緊可能引發(fā)價(jià)格劇烈波動(dòng)，建議觀望或輕倉(cāng)參與反套（買(mǎi)近月拋遠(yuǎn)月）；

??2、中期（1個(gè)月）??：關(guān)注西南水電恢復(fù)進(jìn)度（6月降雨量預(yù)測(cè)值+30%）及新疆電解鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，若產(chǎn)能釋放超預(yù)期，鋁價(jià)或下探19,200元支撐；

??3、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警??：LME鋁庫(kù)存若單周增幅超5%（當(dāng)前36.2萬(wàn)噸），可能打破內(nèi)外盤(pán)價(jià)差邏輯，需警惕跨市場(chǎng)套利資金沖擊。

??4、產(chǎn)業(yè)啟示：庫(kù)存周期拐點(diǎn)的信號(hào)意義??

當(dāng)前鋁價(jià)博弈本質(zhì)是庫(kù)存周期轉(zhuǎn)換的預(yù)演：當(dāng)隱性庫(kù)存占比超過(guò)顯性庫(kù)存30%時(shí)，現(xiàn)貨定價(jià)權(quán)將向下游轉(zhuǎn)移。建議加工企業(yè)采用“基差點(diǎn)價(jià)+買(mǎi)入看跌期權(quán)”組合策略，鎖定原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)密切跟蹤鋁水轉(zhuǎn)化率（當(dāng)前74.8%）變化，預(yù)判鋁錠供應(yīng)邊際增量。

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