期貨行情：

【中國(guó)政策與數(shù)據(jù)支撐市場(chǎng)情緒，銅鋁反彈鋅鉛承壓，錫鎳靜待需求突破】

一、宏觀面：中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)博弈，金屬市場(chǎng)多空交織

國(guó)際市場(chǎng)：美國(guó)6月CPI環(huán)比增0.3%（創(chuàng)年內(nèi)次高），符合預(yù)期推動(dòng)美元指數(shù)升至三周高位，美債收益率觸及6周高點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受抑，外盤(pán)金屬整體弱勢(shì)震蕩。特朗普政府關(guān)稅政策反復(fù)性加劇全球經(jīng)濟(jì)不確定性，多國(guó)金屬需求前景承壓。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布上半年GDP同比增5.3%，延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)；6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.8%，核心CPI同比升0.7%（創(chuàng)近14個(gè)月新高），結(jié)束四個(gè)月連降態(tài)勢(shì)，短期提振市場(chǎng)情緒。人民銀行7月15日開(kāi)展1.4萬(wàn)億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作（3個(gè)月期8000億+6個(gè)月期6000億），創(chuàng)該工具啟用以來(lái)單次操作規(guī)模新高，流動(dòng)性寬松預(yù)期支撐金屬價(jià)格。

二、品種分析：結(jié)構(gòu)性分化明顯，供需驅(qū)動(dòng)價(jià)格波動(dòng)

1. 銅：低庫(kù)存與政策支撐反彈，79000元/噸關(guān)口待突破

供應(yīng)端：國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)低位運(yùn)行，三季度長(zhǎng)單談判未定，冶煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)承壓，需持續(xù)跟蹤海內(nèi)外冶煉產(chǎn)能變動(dòng)。

需求端：淡季效應(yīng)抑制終端消費(fèi)，但6月新能源汽車產(chǎn)量同比增18.8%（上半年累計(jì)增36.2%）支撐汽車輕量化需求；周一精銅社庫(kù)變化主因上海地區(qū)到貨減少，實(shí)際需求改善有限。

技術(shù)面：滬銅階段性反彈預(yù)期升溫，但79000元/噸關(guān)口存在技術(shù)性阻力，突破需需求端實(shí)質(zhì)改善配合。

2. 鋁：新能源汽車需求托底，但淡季壓力顯現(xiàn)

供應(yīng)端：鋁錠社庫(kù)單周增超3萬(wàn)噸，疊加鑄錠量回升加劇供應(yīng)壓力，滬鋁主力合約跌破上行趨勢(shì)線，指數(shù)持倉(cāng)減少逾5萬(wàn)手，短期存調(diào)整需求。

需求端：6月新能源汽車產(chǎn)量123.4萬(wàn)輛（+18.8%），上半年累計(jì)687.2萬(wàn)輛（+36.2%），汽車輕量化需求持續(xù)托底鋁價(jià)；但傳統(tǒng)淡季終端消費(fèi)現(xiàn)負(fù)反饋，歐美高利率抑制鉛酸電池需求，東南亞、中東新興市場(chǎng)增速放緩。

基本面：上期所鋁錠社庫(kù)絕對(duì)值仍處五年低位，提供價(jià)格支撐；海外宏觀不確定性主導(dǎo)行情，今鋁價(jià)或承壓震蕩，關(guān)注關(guān)鍵支撐位有效性。

3. 鋅：供增需弱格局延續(xù)，反彈空配思路主導(dǎo)

供應(yīng)端：鋅市供需數(shù)據(jù)印證供增需弱，海外宏觀政策偏悲觀，特朗普關(guān)稅擾動(dòng)加劇需求前景擔(dān)憂。

需求端：三季度實(shí)際消費(fèi)低迷，多頭減倉(cāng)令滬鋅下探2.2萬(wàn)關(guān)口；弱現(xiàn)實(shí)映射期限結(jié)構(gòu)變化，月間差持續(xù)收窄，盤(pán)面資金擁擠度下降后空頭或二次布局。

現(xiàn)貨端：疊加現(xiàn)貨成交疲軟，今現(xiàn)鋅續(xù)跌概率較大，延續(xù)反彈空配策略。

4. 鉛：供需雙弱，高價(jià)接受度低抑制上行空間

供應(yīng)端：國(guó)內(nèi)主要礦山受雨季影響，礦石運(yùn)輸效率小幅下滑，但大型冶煉廠維持滿負(fù)荷生產(chǎn)，原生鉛周度產(chǎn)量環(huán)比微增；廢電瓶回收受高溫天氣及環(huán)保檢查影響，再生鉛供應(yīng)階段性收緊。

需求端：傳統(tǒng)旺季未至，鉛酸電池需求偏穩(wěn)；電動(dòng)車領(lǐng)域兩輪車換購(gòu)潮接近尾聲，存量替換需求平穩(wěn)；歐美高利率抑制需求，東南亞、中東新興市場(chǎng)增速放緩。

現(xiàn)貨端：下游對(duì)高價(jià)鉛接受程度較低，普遍采取“按需補(bǔ)庫(kù)”策略，今鉛價(jià)或承壓下行。

5. 錫：橫盤(pán)整理，光伏需求成核心支撐

供應(yīng)端：海外緬甸復(fù)產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化，供應(yīng)擔(dān)憂緩和；國(guó)內(nèi)部分冶煉廠轉(zhuǎn)向非洲礦源補(bǔ)充，但長(zhǎng)途運(yùn)輸導(dǎo)致到港周期較長(zhǎng)，原料端維持緊平衡。

需求端：終端需求“弱復(fù)蘇且結(jié)構(gòu)分化”，消費(fèi)電子領(lǐng)域三季度備貨旺季帶動(dòng)焊料需求環(huán)比改善；光伏組件排產(chǎn)保持高位，焊帶用錫需求穩(wěn)定；工業(yè)控制領(lǐng)域需求平穩(wěn)但份額占比小，拉動(dòng)作用有限。

現(xiàn)貨端：下游采購(gòu)心態(tài)謹(jǐn)慎，除剛需外囤貨意愿低，今錫價(jià)或延續(xù)橫盤(pán)整理，漲跌波動(dòng)受限。

6. 鎳：超跌反彈，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈支撐需求

供應(yīng)端：印尼鎳礦主產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束，出貨量環(huán)比提升，但政府強(qiáng)化出口配額審核，部分中小礦山出貨節(jié)奏受限；菲律賓鎳礦因臺(tái)風(fēng)影響到港量略降，中高品位礦港口庫(kù)存小幅去化。國(guó)內(nèi)精煉鎳企業(yè)維持高開(kāi)工率，新增產(chǎn)能爬坡順利，但原料成本抬升導(dǎo)致部分企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，現(xiàn)貨供應(yīng)增速放緩。

需求端：不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈仍是核心支撐，7月排產(chǎn)環(huán)比持平，300系不銹鋼因地產(chǎn)后周期竣工韌性及餐飲廚具需求回升，庫(kù)存去化速度加快，對(duì)鎳鐵采購(gòu)積極性較高；新能源領(lǐng)域三元電池裝機(jī)占比受磷酸鐵鋰擠壓持續(xù)下行，前驅(qū)體企業(yè)訂單環(huán)比走弱，對(duì)硫酸鎳需求增速放緩。

技術(shù)面：滬鎳主力2508合約高開(kāi)上行，10：05分最新報(bào)價(jià)121020元/噸（+1.31%），現(xiàn)貨鎳價(jià)上漲概率偏大，但需關(guān)注不銹鋼需求持續(xù)性。

三、操作建議：關(guān)注關(guān)鍵位突破與政策擾動(dòng)

•銅：79000元/噸關(guān)口為短期多空分水嶺，突破需需求端實(shí)質(zhì)改善配合。

•鋁：承壓震蕩格局下，關(guān)注上期所社庫(kù)低位支撐與海外政策明朗化信號(hào)。

•鋅：延續(xù)反彈空配思路，2.2萬(wàn)關(guān)口下方維持偏空策略。

•鎳：不銹鋼需求韌性支撐反彈，但新能源領(lǐng)域疲軟限制上行空間，短線波段操作為主。

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