一、行情回顧：期現(xiàn)聯(lián)動走強，銅價重心上移

周一（7月21日)上期所有色金屬全面上揚，滬銅主力2508合約延續(xù)強勢，早盤高開高走，截至10:15休盤上漲1150元/噸，漲幅1.47%，報收79460元/噸，創(chuàng)近期單日最大漲幅?，F(xiàn)貨市場交投活躍度同步提升，持貨商挺價信心增強，升水格局延續(xù)；下游雖看漲情緒升溫，但入場仍以剛需采購為主，交易相對謹慎。上周以來，銅價企穩(wěn)反彈主因海外套利窗口關(guān)閉、國內(nèi)政策利好及美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫共同驅(qū)動。

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅價報79760元/噸，較上周五上漲1050元/噸，升水為300元/噸；

二、宏觀面：政策與降息預(yù)期交織，市場風(fēng)險偏好修復(fù)

1、海外端：

   •美國6月CPI溫和上行，零售銷售環(huán)比增長0.6%（超市場預(yù)期），凸顯經(jīng)濟韌性，緩解“衰退交易”壓力；

   •美聯(lián)儲內(nèi)部降息分歧加劇：鷹派主張緊縮以遏制通脹，鴿派（如理事沃勒）則擔(dān)憂私營部門就業(yè)放緩（6月私營部門就業(yè)增長大幅減速），呼吁7月降息。盡管7月降息尚未落地，但沃勒等官員的鴿派表態(tài)仍支撐市場風(fēng)險偏好回升；

   •對等關(guān)稅2.0對市場沖擊邊際減弱，資本市場情緒階段性修復(fù)。

2、國內(nèi)端：

   •政策面密集釋放利好：國家發(fā)改委等七部門聯(lián)合印發(fā)《鼓勵外商投資企業(yè)境內(nèi)再投資若干措施》，深化外資利用改革；工信部數(shù)據(jù)顯示，上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.4%，展現(xiàn)較強增長韌性；

   •工信部總工程師謝少鋒強調(diào)將推動產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化供給，提升產(chǎn)業(yè)鏈韌性，為工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)運行提供支撐；商務(wù)部指出外貿(mào)穩(wěn)居全球第一，服務(wù)貿(mào)易規(guī)模首破萬億美元，吸收外資超7000億美元目標，進一步鞏固市場信心。

三、基本面：礦端緊缺與供應(yīng)趨松并存，需求分化明顯

1、供應(yīng)端：

   •海外礦端緊缺事實未改，但LME庫存持續(xù)回升，主流礦企二季報以增產(chǎn)為主，海外精銅供應(yīng)逐步趨松；

   •國內(nèi)社庫小幅增加，近月B結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向平水，進口貨源回流后，國內(nèi)緊平衡格局有轉(zhuǎn)松跡象；

   •寧波大榭碼頭建設(shè)（工期一年）或影響進口廢銅到貨速度，疊加中國對美再生銅加征10%關(guān)稅，下半年再生銅供應(yīng)偏緊；

2、冶煉端：9-11月將迎檢修高峰（涉及產(chǎn)能于10月達峰值），產(chǎn)量受影響集中在10-11月，或加劇現(xiàn)貨市場緊張程度，支撐銅價。

3、需求端：

   •銅桿行業(yè)：庫存水平偏高，需求回落背景下，利好有限；電銅桿企業(yè)開工率自5月起下降，預(yù)計下半年延續(xù)去庫模式，線纜企業(yè)因銅價上漲面臨成本壓力，產(chǎn)能提升受抑制；

   •線纜企業(yè)：1-5月開工率整體回升（春節(jié)較早支撐2月生產(chǎn)），但銅價持續(xù)上漲抑制產(chǎn)能釋放；

   •空調(diào)行業(yè)：生產(chǎn)呈季節(jié)性“先抑后揚”，庫存無新增壓力，外銷積極及促消費政策下，需求發(fā)力或集中于四季度。

四、綜合觀點：短期企穩(wěn)回升，中期關(guān)注政策與供需博弈

當前銅價上行受宏觀與政策共振驅(qū)動：海外降息預(yù)期分歧但鴿派信號占優(yōu)，國內(nèi)穩(wěn)增長政策（如優(yōu)化供給、吸引外資）提振市場信心；基本面雖海外礦緊缺但供應(yīng)趨松，國內(nèi)社庫轉(zhuǎn)松，但冶煉檢修高峰（10-11月）或加劇現(xiàn)貨緊張，疊加中期成本支撐邏輯有效，預(yù)計銅價短期將確認支撐后企穩(wěn)回升。

五、風(fēng)險提示

•全球貿(mào)易局勢惡化（如關(guān)稅進一步升級）；

•美聯(lián)儲延續(xù)鷹派立場，降息預(yù)期落空；

•國內(nèi)需求回落超預(yù)期，抑制銅價上行空間。

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