行情回顧：本月滬期銅價(jià)格呈現(xiàn)"高位回撤"走勢，月度均線下跌2.22%，環(huán)比上漲0.58%，同比2024年7月均價(jià)上漲2.34%。海外宏觀不確定性加劇，特朗普宣布銅關(guān)稅政策、美聯(lián)儲(chǔ)降息謹(jǐn)慎態(tài)度及美元月末重啟漲勢施壓，導(dǎo)致本月銅價(jià)高位承壓，月末大幅回落；但得益于銅基本面相對穩(wěn)健，海外礦端供應(yīng)擾動(dòng)持續(xù)，庫存維持低位，疊加中國“大基建”政策及"反內(nèi)卷"政策帶動(dòng)，滬期銅價(jià)格重心顯著強(qiáng)于2024年同期，凸顯7月銅價(jià)強(qiáng)勢特征，中期上行潛力仍存。

一、月度價(jià)格走勢復(fù)盤

1.1現(xiàn)貨價(jià)格走勢

        ▲CCMN長江現(xiàn)貨銅7月份走勢圖

如上圖所示，2025年7月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)震蕩回落。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價(jià)報(bào)79448.7元/噸，日均下跌61.3元/噸，環(huán)比6月均價(jià)（78982）上漲0.59%；同比2024年7月均價(jià)（77468.7）上漲2.56%。

1.2滬銅期價(jià)走勢

▲CCMN滬期銅7月份走勢圖

如上圖所示，2025年7月滬期銅高位下挫。本月滬銅結(jié)算價(jià)報(bào)79196.96元/噸，月均線下跌2.22%，日均下跌82.61元，環(huán)比6月均價(jià)（78740.5）上漲0.58%；同比2024年7月均價(jià)（77385.22）上漲2.34%。

1.3LME銅價(jià)格走勢

▲CCMN倫敦（LME）銅7月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2025年7月LME期銅震蕩走弱。本月倫銅均價(jià)報(bào)9789美元/噸，日均下跌6.48美元/噸，環(huán)比6月均價(jià)（9696）上漲0.96%；同比2024年7月均價(jià)（9530.18）上漲2.72%。

1.4內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)

▲CCMN滬銅社會(huì)庫存7月份走勢圖

如圖所示，2025年7月滬銅庫存去庫速率放緩；整體月度庫存減少8,127噸至73,423噸，環(huán)比跌幅9.97%，為2024年12月20日以來的最低水平。

▲CCMN倫敦（LME）銅社會(huì)庫存7月份走勢圖

如上圖所示，2025年7月LME銅庫存低位回升，月度庫存增加47,575公噸至138,200公噸，環(huán)比漲幅52.50%，觸及兩個(gè)月高點(diǎn)。

二、宏觀政策風(fēng)云

2.1：海外政策動(dòng)態(tài)：

① 美國債務(wù)與財(cái)政政策：7月3日，美國國會(huì)通過特朗普減稅與支出法案，將債務(wù)上限提高5萬億美元（當(dāng)前債務(wù)總額36.1萬億美元，預(yù)計(jì)夏末觸及新借貸上限）。法案雖緩解短期債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，為財(cái)政問題處理爭取時(shí)間，但其核心條款（延長2017年減稅、增加邊境安全及軍事開支、削減醫(yī)保預(yù)算）引發(fā)對美國長期債務(wù)健康惡化的爭議，赤字占GDP比例或超7%，2029年債務(wù)/GDP比預(yù)計(jì)達(dá)135%。

② 美與日、歐貿(mào)易協(xié)議進(jìn)展：7月22日，美日達(dá)成貿(mào)易框架協(xié)議，美擬對日進(jìn)口商品征15%關(guān)稅，日本承諾5500億美元投資且美方宣稱獲90%利潤；但協(xié)議因核心條款模糊陷入執(zhí)行困境，雙方就利潤分配規(guī)則（日方強(qiáng)調(diào)按企業(yè)貢獻(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)確定）產(chǎn)生尖銳分歧。7月27日，美歐在蘇格蘭達(dá)成框架性貿(mào)易協(xié)議，避免全球三分之一貿(mào)易量的潛在貿(mào)易戰(zhàn)。協(xié)議主要內(nèi)容：美國對歐盟多數(shù)商品關(guān)稅從威脅的30%降至15%（鋼鐵鋁仍維持50%）；歐盟未來數(shù)年需向美投資6000億美元，并大幅增加能源（7500億美元）和軍事裝備采購。協(xié)議仿照美日框架，但細(xì)節(jié)存爭議（如酒類關(guān)稅未定、鋼鐵關(guān)稅或轉(zhuǎn)配額制），覆蓋汽車、藥品、半導(dǎo)體等領(lǐng)域（飛機(jī)、部分化學(xué)品、農(nóng)產(chǎn)品免征）。

③ 美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：7月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值55.2（預(yù)期53，前值52.9），綜合PMI54.6（預(yù)期52.8，前值52.9），顯示服務(wù)業(yè)韌性；但制造業(yè)PMI從37個(gè)月高點(diǎn)回落至49.5（低于榮枯線），經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能邊際放緩，拖累金屬需求前景。

④ 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與通脹：7月歐元區(qū)綜合PMI初值51（預(yù)期50.7，前值50.6），制造業(yè)PMI49.8（前值49.5），服務(wù)業(yè)PMI51.2（前值50.5），經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇。歐洲央行專業(yè)預(yù)測者調(diào)查顯示，歐元區(qū)今明兩年通脹預(yù)期下調(diào)：今年平均2%（較3個(gè)月前預(yù)測的2.2%降低），明年進(jìn)一步放緩至1.8%（此前預(yù)期2%），長期通脹預(yù)期維持在央行2%目標(biāo)附近，為政策審議提供關(guān)鍵依據(jù)。

⑤ 惠譽(yù)評級(jí)調(diào)整：7月21日，惠譽(yù)將美國2025年25%行業(yè)前景下調(diào)至“惡化”，原因包括政策不確定性、增長放緩及利率高位。其預(yù)測顯示，延長減稅或致赤字占GDP超7%，2029年債務(wù)/GDP比達(dá)135%；高收益?zhèn)`約率預(yù)計(jì)4.0%-4.5%，杠桿貸款5.5%-6.0%。

⑥ 美國二季度經(jīng)濟(jì)與通脹：7月30日數(shù)據(jù)，美國二季度實(shí)際GDP年化增長3%，高于預(yù)期2.6%，前值為0.5%；核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比初值增長2.5%，高于預(yù)期2.3%，前值3.5%）。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)短線上揚(yáng)超10點(diǎn)，歐元兌美元回落至1.15下方。特朗普評論稱“GDP遠(yuǎn)超預(yù)期，無通脹，需降息”。

⑦ 美國就業(yè)與房地產(chǎn)市場：7月ADP就業(yè)人數(shù)增加10.4萬人（預(yù)期7.6萬，前值-3.3萬），顯示就業(yè)市場韌性；但截至7月25日當(dāng)周，MBA抵押貸款申請活動(dòng)指數(shù)周環(huán)比-3.8%（前值+0.8%），6月成屋待完成銷售指數(shù)下降0.8%（預(yù)期+0.2%），房地產(chǎn)市場熱度邊際回落。

⑧美聯(lián)儲(chǔ)鷹派色彩濃厚： 美聯(lián)儲(chǔ)7月30日會(huì)議決定連續(xù)第五次維持基準(zhǔn)利率4.25%-4.50%不變，鮑威爾會(huì)后發(fā)表謹(jǐn)慎言論，削弱市場對9月降息的信心。此次會(huì)議現(xiàn)30年來罕見內(nèi)部分歧：理事沃勒、鮑曼投反對票，主張降息25個(gè)基點(diǎn)，這是自1993年12月以來首次有理事對FOMC決定正式反對。沃勒、鮑曼會(huì)前已公開表達(dá)降息傾向，關(guān)注經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)，其立場與特朗普政府降息訴求存在潛在呼應(yīng)，凸顯美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對政策路徑的顯著分歧。

⑨ 特朗普銅關(guān)稅意外”打骨折“：7月30日特朗普政府發(fā)布公告：關(guān)稅僅適用于銅管、銅線等半成品以及部分使用銅的電子元件和電線產(chǎn)品，而銅礦石、銅精礦、陰極銅等關(guān)鍵原材料被排除在外。市場預(yù)期落空，銅價(jià)瞬間崩盤。

國內(nèi)政策動(dòng)態(tài)：

① “兩重”建設(shè)推進(jìn)：7月2日，2025年8000億元“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單全部下達(dá)，支持1459個(gè)項(xiàng)目，涵蓋長江流域生態(tài)修復(fù)、重大交通基礎(chǔ)設(shè)施、西部陸海新通道等重點(diǎn)領(lǐng)域。“軟建設(shè)”方面，將推出改革創(chuàng)新舉措（如優(yōu)化長江沿線鐵路投融資模式）。

② 社會(huì)融資與信貸：上半年社會(huì)融資規(guī)模增量22.83萬億元（同比多4.74萬億），其中人民幣貸款增加12.92萬億元（住戶1.17萬億、企事業(yè)11.57萬億）；政府債券凈融資7.66萬億元（同比多4.32萬億），財(cái)政發(fā)力支撐融資需求。

③ 經(jīng)濟(jì)增長與消費(fèi)：上半年GDP 66.05萬億元，同比增5.3%；二季度GDP同比增5.2%（預(yù)期5.1%，前值5.4%）。以舊換新政策帶動(dòng)消費(fèi)：家電零售額增30.7%，通訊器材增24.1%，家具增22.9%；汽車二季度同比增2.3%（環(huán)比一季度降0.8%），其中新能源汽車零售超500萬輛（+33.3%），增勢良好。

④ 工業(yè)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)政策：7月18日，工信部表示上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.4%，延續(xù)一季度良好開局；同日宣布有色金屬穩(wěn)增長方案即將出臺(tái)，聚焦調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。

⑤ 利率政策：7月21日，1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均與上月持平，符合市場預(yù)期。上半年社會(huì)綜合融資成本低位下行，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.3%，同比降45個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房貸款利率約3.1%，同比降60個(gè)基點(diǎn)。

⑥ 貨幣政策操作：7月25日，央行開展4000億元1年期MLF操作（本月3000億元到期），凈投放1000億元，連續(xù)第五個(gè)月加量續(xù)作；結(jié)合本月2000億元買斷式逆回購凈投放，7月中期流動(dòng)性凈投放共3000億元，延續(xù)適度寬松貨幣政策。

⑦ 個(gè)稅優(yōu)惠政策：國家稅務(wù)總局7月28日表示，“十四五”期間延續(xù)實(shí)施全年一次性獎(jiǎng)金單獨(dú)計(jì)稅、400元以下匯算補(bǔ)稅豁免等政策，減免個(gè)稅5800億元；居民換購住房退稅政策（2022年10月實(shí)施）已退還個(gè)稅111億元，有效減輕居民稅收負(fù)擔(dān)。

⑧ 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：7月27日數(shù)據(jù)，1-6月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額34365.0億元，同比降1.8%；6月營業(yè)收入同比增1%（與5月持平），利潤總額7155.8億元，同比降4.3%（降幅較5月收窄4.8個(gè)百分點(diǎn)）。制造業(yè)利潤改善明顯（5月同比降4.1%轉(zhuǎn)為增1.4%），其中裝備制造業(yè)同比增9.6%，支撐作用突出。7月31日國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月制造業(yè)PMI為49.3%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別錄得50.1%和50.2%，較上月回落0.4和0.5個(gè)百分點(diǎn)，均持續(xù)高于臨界點(diǎn)，我國經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出保持?jǐn)U張。

⑨ 新能源發(fā)電項(xiàng)目：國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，2025年6月全國新增建檔立卡新能源發(fā)電項(xiàng)目（不含戶用光伏）5236個(gè)，其中風(fēng)電55個(gè)，光伏5150個(gè)（集中式119個(gè)、工商業(yè)分布式5031個(gè)），生物質(zhì)發(fā)電31個(gè)，新能源建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。

三、供需動(dòng)態(tài)：

3.1【供應(yīng)端】

① 全球銅礦生產(chǎn)與政策動(dòng)態(tài)

巴拿馬貿(mào)易和工業(yè)部稱，已關(guān)閉的Cobre Panama累積運(yùn)出3.3萬噸銅精礦，礦內(nèi)剩余12萬噸銅精礦未運(yùn)出；秘魯非正規(guī)礦工抗議，導(dǎo)致五礦資源拉斯邦巴斯銅礦及哈德灣礦業(yè)康斯坦西亞銅礦運(yùn)輸中斷，兩礦山（占2024年產(chǎn)量15%），半成品運(yùn)輸停滯； 印度為應(yīng)對2047年銅精礦進(jìn)口依賴或達(dá)91%-97%的局面，推出激勵(lì)措施吸引外資建設(shè)冶煉廠。印尼政府放寬安曼國際礦業(yè)銅精礦出口禁令因禁令致一季度經(jīng)濟(jì)收縮1.47%，目前安曼庫存20萬噸待出口，冶煉廠年產(chǎn)能22萬噸陰極銅；自由港2025年銅精礦產(chǎn)量296.4萬噸，低于預(yù)期329萬噸，計(jì)劃出口145萬噸；嘉能可同意出售菲律賓Pasar銅冶煉廠（長期處理澳、印尼及南美銅精礦），正值全球冶煉加工費(fèi)跌至歷史低位。剛果（金）的Ivanhoe礦業(yè)Kamoa-Kakula銅礦二季度產(chǎn)量增11%至11.2萬噸，同時(shí)下調(diào)2025年產(chǎn)量指引至37-42萬噸，維持全球最低成本優(yōu)勢。阿塞拜疆上半年銅精礦產(chǎn)量飆升12倍至1200噸（去年同期僅100余噸），7月初儲(chǔ)備約160噸；此外，阿塞拜疆的Demirli銅礦試生產(chǎn)，2025年預(yù)計(jì)產(chǎn)銅精礦4000噸，2026年升至1.5萬噸），其Gilar金銅礦5月投產(chǎn)（轉(zhuǎn)型銅業(yè)）。智利的安托法加斯塔礦業(yè)2025上半年銅產(chǎn)量增11%至31.49萬噸，維持全年66-70萬噸指引（2024年實(shí)際產(chǎn)量66.4萬噸）。力拓：2025二季度銅產(chǎn)量22.9萬噸，同比增15%，主要得益于蒙古奧尤陶勒蓋地下礦創(chuàng)紀(jì)錄（8.7萬噸，同比增65%）；維持全年產(chǎn)量指引78-85萬噸，實(shí)際或近上限；財(cái)年產(chǎn)量超200萬噸，創(chuàng)歷史新高。
韋丹塔資源（贊比亞）：康科拉銅礦關(guān)停改造冶煉廠，系履行12億美元投資承諾，該礦在2024年產(chǎn)量不足3萬噸，遠(yuǎn)低于2030年30萬噸目標(biāo)。哈薩克斯坦統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2025上半年精煉銅產(chǎn)量同比增3.6%。必和必拓與倫丁礦業(yè)合資的阿根廷Josemaria銅金銀礦因資源量增加，開采期延長至25年（原19年），計(jì)劃2030年投產(chǎn)（日處理礦石17.5萬噸）。泰克資源加拿大銅礦項(xiàng)目8月啟動(dòng)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)13.2萬，創(chuàng)造2900崗位。英美資源集團(tuán)上半年銅產(chǎn)量降13%至34萬噸，全年目標(biāo)下調(diào)至69-75萬噸，預(yù)期新能源需求拉動(dòng)長期增長。

② 國內(nèi)銅供應(yīng)與市場動(dòng)態(tài)

國內(nèi)銅精礦加工費(fèi)持續(xù)負(fù)數(shù)區(qū)間運(yùn)行，6月產(chǎn)能利用率下降的冶煉廠增加，TC長單談判落地，原料緊張格局延續(xù)，基準(zhǔn)預(yù)期環(huán)比下降。7月再生銅供應(yīng)緊張，四川再生銅桿企業(yè)產(chǎn)能利用率45.14%、周產(chǎn)量6800噸（環(huán)比持平）；同時(shí)因受對美加征10%關(guān)稅影響，美國再生銅原料難進(jìn)入，下半年供應(yīng)持續(xù)偏緊。廢銅庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)6.5天（+1.3天），樣本庫存5000噸（+900噸），日耗量約986噸/天，整體維持低位運(yùn)行； 6月精煉銅產(chǎn)量130.2萬噸（環(huán)比增5萬噸，同比增17萬噸），創(chuàng)歷史新高；1-6月累計(jì)736萬噸（+69萬噸，+9.5%）；銅材產(chǎn)量221萬噸（環(huán)比+11萬噸），1-6月累計(jì)1176萬噸（+3.7%）。不過7月冶煉廠檢修計(jì)劃較6月減少，涉及產(chǎn)能大幅低于上月，產(chǎn)量影響有限；日本難接受中國零加工費(fèi)協(xié)議，5月鎖定2025年協(xié)議價(jià)（25美元/噸，2.5美分/磅），與全球礦商博弈。寧波大榭碼頭建設(shè)集裝箱泊位（工期一年），可能延緩進(jìn)口廢銅到貨速度。后續(xù)預(yù)期：9-11月檢修高峰（9月起檢修產(chǎn)能增加，10月達(dá)峰值），產(chǎn)量影響集中在10-11月；檢修疊加港口因素，國內(nèi)銅材現(xiàn)貨供應(yīng)或收緊，推動(dòng)銅價(jià)上漲。

3.2【需求端】

① 光伏行業(yè)與政策動(dòng)態(tài)

•綠電直連政策：2025年5月中國出臺(tái)首個(gè)綠電直連框架規(guī)則，推動(dòng)新能源項(xiàng)目通過直連線路向用戶直接供電，標(biāo)志著綠電交易從地方試點(diǎn)走向全國規(guī)范化。政策將盤活未并網(wǎng)新能源資源，儲(chǔ)能配置成為提升自發(fā)自用比例的關(guān)鍵，光伏、風(fēng)電企業(yè)或聯(lián)合儲(chǔ)能企業(yè)為高耗能出口企業(yè)提供“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”一站式服務(wù)，利好零碳園區(qū)、微電網(wǎng)及虛擬電廠建設(shè)（通過智能調(diào)控技術(shù)實(shí)現(xiàn)綠電高比例利用）。

•充電設(shè)施政策：國家發(fā)改委等四部門要求電網(wǎng)企業(yè)評估大功率充電對配電網(wǎng)影響，推動(dòng)充電設(shè)施規(guī)劃與配電網(wǎng)融合，適度超前建設(shè)電網(wǎng)并升級(jí)改造；鼓勵(lì)智能有序充電場站建設(shè)（配套光伏與儲(chǔ)能），優(yōu)化電力接入容量核定方法，利用低谷容量提升接入能力；支持充電企業(yè)通過新型負(fù)荷管理系統(tǒng)參與電力市場交易和需求響應(yīng)，以價(jià)格信號(hào)促進(jìn)新能源汽車消納清潔能源。

② 家電產(chǎn)銷與線纜需求

•空調(diào)：本冷年產(chǎn)銷峰值已過，庫存高位累積，行業(yè)進(jìn)入季節(jié)性降溫周期。6月產(chǎn)量2838.3萬臺(tái)（環(huán)比回落，同比+3.0%），1-6月累計(jì)16329.6萬臺(tái)（同比+5.5%），國內(nèi)需求韌性支撐高基數(shù)下增長，出口受美國關(guān)稅影響下滑。

•冰箱：6月產(chǎn)量904.7萬臺(tái)（同比+4.8%），1-6月累計(jì)5064.2萬臺(tái)（同比持平），“6·18”促銷短期拉動(dòng)內(nèi)銷。

•線纜：6月開工率72.41%（環(huán)比-9.27%，同比+0.76%），新能源需求支撐明顯，地產(chǎn)用銅需求平穩(wěn)；傳統(tǒng)淡季疊加高溫影響生產(chǎn)，但電網(wǎng)及新能源訂單有望保持穩(wěn)定。

③ 房地產(chǎn)市場與建筑需求

•房價(jià)與銷售：6月全國100城新建住宅平均價(jià)格16847元/平方米（環(huán)比+0.19%，同比+2.59%），其中36城環(huán)比上漲，46城下跌，18城持平，市場整體呈調(diào)整態(tài)勢。

•開發(fā)投資：1-6月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資46658億元（同比-11.2%），其中住宅投資35770億元（同比-10.4%）；新建商品房銷售面積45851萬平方米（同比-3.5%，住宅-3.7%），銷售額44241億元（同比-5.5%，住宅-5.2%），部分指標(biāo)降幅較前期收窄。

•建筑需求：上半年中國建筑新簽合同總額25010億元（同比+0.9%），為金屬銅市場注入增長預(yù)期（建筑行業(yè)占全球銅消費(fèi)26%，2023年房屋用銅量約208萬噸，住宅類占比67%）。

④ 汽車與新能源消費(fèi)

•汽車產(chǎn)銷量：上半年汽車產(chǎn)銷量均超1500萬輛（同比+超10%）；新能源汽車產(chǎn)銷量696.8萬/693.7萬輛（同比+41.4%/40.3%），滲透率44.3%；出口308.3萬輛（+10.4%），其中新能源汽車出口106萬輛（+75.2%）。國內(nèi)市場受“以舊換新”政策支撐，下半年“兩新”政策及新品供給將支撐消費(fèi)增長。

•電動(dòng)自行車：以舊換新政策成效顯著，上半年全國以舊換新銷售月均環(huán)比增長113.5%，收舊、換新量均達(dá)846.5萬輛（為2024年的6.1倍），江蘇、河北、浙江三省銷量超100萬輛，31個(gè)省區(qū)市及新疆兵團(tuán)均開展置換；前十大品牌產(chǎn)量同比+27.6%，8.2萬家銷售門店參與（平均拉動(dòng)單店銷售增長30.2萬元）。

⑤ 重大工程與投資

雅魯藏布江水電工程：7月19日開工，總投資約1.2萬億元（西藏年投資6倍），建設(shè)周期10年，年均投入約1200億元；短期單年GDP拉動(dòng)約0.09%，長期10年共拉動(dòng)2.04萬億GDP增量（年均約0.15%）。水利水電建設(shè)、隧道掘進(jìn)、民爆等領(lǐng)域企業(yè)受益。

⑥淡季成交氛圍濃厚

國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場淡季成交低迷，銅價(jià)高壓下終端企業(yè)采購意愿疲軟。盡管持貨商趁高位加速出貨，但長單執(zhí)行進(jìn)入收尾階段，現(xiàn)貨市場流通貨源有所補(bǔ)充，供給端流動(dòng)性邊際改善；現(xiàn)貨升水承壓調(diào)整，但價(jià)格傳導(dǎo)至需求端阻力明顯。7月整體剛性需求成交量維持低位，零單市場交易活躍度不足，散單成交意愿較弱，接貨氛圍延續(xù)低迷態(tài)勢。

四、長江視點(diǎn)

本月滬期銅價(jià)格呈現(xiàn)"高位回撤"走勢，月度均線下跌2.22%，環(huán)比上漲0.58%，同比2024年7月均價(jià)上漲2.34%。

4.1宏觀環(huán)境：政策博弈與數(shù)據(jù)分化交織

海外宏觀政策呈現(xiàn)多維度博弈：美歐達(dá)成框架性貿(mào)易協(xié)議，部分商品關(guān)稅下調(diào)但鋼鐵鋁維持高關(guān)稅（50%），供應(yīng)鏈調(diào)整或間接影響銅材出口需求；美國提高債務(wù)上限5萬億美元緩解短期違約風(fēng)險(xiǎn)，但長期債務(wù)壓力（2029年債務(wù)/GDP比或達(dá)135%）與高利率環(huán)境（核心PCE同比增2.5%）抑制制造業(yè)投資。美聯(lián)儲(chǔ)7月30日FOMC會(huì)議連續(xù)第五次維持基準(zhǔn)利率4.25%-4.50%不變，鮑威爾謹(jǐn)慎表態(tài)削弱市場對9月降息預(yù)期。此次會(huì)議現(xiàn)30年來首次理事層面反對——沃勒、鮑曼主張降息25個(gè)基點(diǎn)，其關(guān)注經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)的立場與特朗普政府降息訴求潛在呼應(yīng)，凸顯美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對政策路徑的顯著分歧。與此同時(shí)，特朗普政府于7月30日晚間發(fā)布公告，僅對銅管、銅線等半成品及部分含銅電子元件、電線加征關(guān)稅，排除銅礦石、銅精礦、陰極銅等關(guān)鍵原材料。市場預(yù)期落空致銅價(jià)瞬間崩盤，市場情緒受挫，并促使全球銅價(jià)崩盤。

國內(nèi)政策與經(jīng)濟(jì)基本面：支撐與分化并存：上半年社會(huì)融資規(guī)模增量同比多4.74萬億元，政府債券凈融資同比多4.32萬億元，政策工具對基建與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度顯著。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)韌性，二季度GDP同比增5.2%，6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.3%，裝備制造業(yè)利潤同比增9.6%，工業(yè)金屬需求預(yù)期獲有力支撐。另外，”以舊換新“政策成效顯著，帶動(dòng)家電（零售額同比+30.7%）、新能源汽車（零售超500萬輛，同比+33.3%）等消費(fèi)增長，成為需求端的重要亮點(diǎn)；電動(dòng)自行車以舊換新推動(dòng)換新量達(dá)846.5萬輛（為2024年的6.1倍），前十大品牌產(chǎn)量同比+27.6%，進(jìn)一步釋放新興領(lǐng)域用銅需求。但房地產(chǎn)市場調(diào)整（1-6月新開工面積同比-20%）對銅消費(fèi)形成結(jié)構(gòu)性拖累，建筑領(lǐng)域需求修復(fù)仍需時(shí)間。

4.2供需邏輯：礦端偏緊與需求分化共存

供應(yīng)端，全球銅礦供應(yīng)區(qū)域分化但整體偏緊：巴拿馬Cobre Panama礦山關(guān)閉、秘魯?shù)V工抗議致五礦資源運(yùn)輸中斷（產(chǎn)量降4.6%）、印尼放寬出口禁令但自由港產(chǎn)量不及預(yù)期，疊加國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨TC持續(xù)負(fù)數(shù)、再生銅供應(yīng)緊張（7月四川再生銅桿企業(yè)產(chǎn)能利用率45.14%），冶煉端產(chǎn)能利用率下降，供應(yīng)壓力凸顯。需求端，新興領(lǐng)域（新能源汽車、光伏綠電直連、充電設(shè)施）增長強(qiáng)勁，帶動(dòng)電力傳輸與儲(chǔ)能需求；傳統(tǒng)領(lǐng)域分化，家電內(nèi)銷短期受“6·18”促銷拉動(dòng)，但空調(diào)庫存高位；建筑領(lǐng)域雖房地產(chǎn)拖累明顯，但中國建筑新簽合同同比+0.9%，預(yù)示基建需求仍有支撐。但國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場淡季成交低迷，交投僵持。銅價(jià)高壓下終端企業(yè)采購意愿疲軟；持貨商繼續(xù)挺升水降價(jià)幅度有限，而下游畏高不采，導(dǎo)致現(xiàn)貨交投呈現(xiàn)僵持局面；7月整體剛性需求成交量維持低位，零單及散單市場活躍度不足，接貨氛圍延續(xù)低迷，月內(nèi)銅價(jià)上行壓力依然存在

綜上，7月銅價(jià)在宏觀政策博弈（美歐貿(mào)易、美國債務(wù)與美聯(lián)儲(chǔ)利率）、供需緊平衡（礦端偏緊、新興需求支撐）中震蕩運(yùn)行，中期上行潛力仍存。

五、后市及展望：

海外宏觀：需重點(diǎn)關(guān)注兩大變量——① 美國對銅關(guān)稅落地（8月1日生效）：50%普遍關(guān)稅或沖擊美銅需求，進(jìn)而通過倫銅傳導(dǎo)至滬銅，需警惕情緒面波動(dòng)；② 美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)：7月內(nèi)部分歧后，8月官員講話（如鮑威爾）及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（核心PCE、非農(nóng)）將影響降息預(yù)期，若數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱或強(qiáng)化9月降息概率，支撐銅價(jià)。

國內(nèi)宏觀：政策端“反內(nèi)卷”與大基建持續(xù)發(fā)力，疊加7月社融、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)韌性，預(yù)計(jì)8月經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)；但房地產(chǎn)市場調(diào)整（新開工面積同比-20%）仍為結(jié)構(gòu)性拖累，需觀察“以舊換新”等消費(fèi)政策對家電、汽車領(lǐng)域的拉動(dòng)效果。

供應(yīng)端：全球礦端供給偏緊格局難改，國內(nèi)冶煉環(huán)節(jié)成本壓力持續(xù)，再生銅供應(yīng)緊張或加劇原料爭奪。

需求端：政策支持下的新興領(lǐng)域（光伏、新能源汽車）需求有望保持增長，但房地產(chǎn)市場調(diào)整與全球經(jīng)濟(jì)不確定性或抑制傳統(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)。

價(jià)格趨勢：預(yù)計(jì)8月銅價(jià)或延續(xù)高位震蕩，價(jià)格或在77500-82500元/噸區(qū)間震蕩。不過仍需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、國內(nèi)政策落地效果及全球供應(yīng)鏈變化對供需平衡的影響。

關(guān)鍵觀察點(diǎn)

→8月1日美國銅關(guān)稅落地：實(shí)際執(zhí)行力度及對美銅需求的抑制效果，需關(guān)注美銅期貨反應(yīng)及倫銅聯(lián)動(dòng)性。

→國內(nèi)社會(huì)庫存變化：7月末庫存低位（LME+國內(nèi)），8月若累庫則壓制價(jià)格，若去庫則強(qiáng)化上行預(yù)期。

→中美經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)展：貿(mào)易政策（如銅關(guān)稅）是否調(diào)整，影響市場情緒。

綜合來看，8月銅價(jià)在宏觀定調(diào)（美國關(guān)稅與降息預(yù)期）與供需緊平衡（礦端偏緊、新興需求支撐）中震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。下方支撐較強(qiáng)（庫存低位、成本支撐），上方壓力需觀察關(guān)稅情緒及傳統(tǒng)需求修復(fù)節(jié)奏。

策略上：建議以低多思路為主，重點(diǎn)關(guān)注美國銅關(guān)稅落地、國內(nèi)庫存數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)。

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