地緣風(fēng)險(xiǎn)與低庫(kù)存共振 銅價(jià)震蕩中尋找方向??

中東局勢(shì)升級(jí)引發(fā)全球供應(yīng)鏈二次沖擊，以色列對(duì)伊朗能源設(shè)施的精準(zhǔn)打擊推升原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)，銅價(jià)在宏觀博弈與產(chǎn)業(yè)韌性間維持高位震蕩。當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)“地緣擾動(dòng)加劇、庫(kù)存周期分化”的復(fù)雜格局，銅價(jià)下方支撐穩(wěn)固但上行空間受制于需求邊際走弱。

??地緣沖突重塑能源成本邏輯??

以色列與伊朗圍繞核設(shè)施的軍事對(duì)抗已從代理人戰(zhàn)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向直接沖突，伊朗核設(shè)施遇襲導(dǎo)致國(guó)際鈾濃縮產(chǎn)能短期收縮，加劇全球能源供應(yīng)鏈脆弱性。盡管伊朗原油出口未直接中斷，但沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽通行風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)升至橙色預(yù)警，國(guó)際油價(jià)單日飆升4.8%至83.2美元/桶。能源成本攀升推高海外銅礦開(kāi)采與運(yùn)輸成本，智利Codelco現(xiàn)貨銅溢價(jià)上調(diào)至125美元/噸，以覆蓋燃油附加費(fèi)。銅作為對(duì)沖通脹的核心資產(chǎn)，其金融屬性在美元指數(shù)回落至99關(guān)口后進(jìn)一步凸顯，COMEX銅期貨非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)增至8.9萬(wàn)手，創(chuàng)三個(gè)月新高。

??供需緊平衡延續(xù)，庫(kù)存周期暗藏變數(shù)??

全球銅顯性庫(kù)存持續(xù)收縮，LME庫(kù)存降至114,475噸（較峰值減少38%），注冊(cè)倉(cāng)單占比跌破25%，現(xiàn)貨Cash/3M升水維持在75美元/噸高位。國(guó)內(nèi)方面，滬銅庫(kù)存雖環(huán)比增0.14%至14.24萬(wàn)噸，但保稅區(qū)庫(kù)存降至14.89萬(wàn)噸（同比-12%），反映進(jìn)口窗口關(guān)閉下的主動(dòng)去庫(kù)。精廢價(jià)差縮窄至970元/噸，再生銅制桿企業(yè)開(kāi)工率下滑至58%，倒逼精銅消費(fèi)韌性。需求端呈現(xiàn)“傳統(tǒng)領(lǐng)域承壓、新興領(lǐng)域托底”特征：電網(wǎng)投資1-5月同比增14.8%，光伏裝機(jī)量突破120GW（同比+35%），但房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比降23.8%，壓制建筑用銅需求。

??原料瓶頸與政策博弈構(gòu)成雙刃劍??

銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）跌至-43.28美元/干噸，秘魯Las Bambas銅礦因社區(qū)抗議減產(chǎn)10%，現(xiàn)貨礦端緊缺倒逼冶煉廠降低開(kāi)工率。但需警惕印尼自由港冶煉廠6月復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的邊際增量，其年產(chǎn)能200萬(wàn)噸的濕法冶煉線或緩解現(xiàn)貨緊張局面。政策端，中國(guó)“因城施策”推動(dòng)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解，收儲(chǔ)政策優(yōu)化預(yù)期升溫，若全國(guó)已供土地摸底完成，或釋放超5000萬(wàn)噸鋼材需求間接拉動(dòng)銅消費(fèi)。

??技術(shù)面承壓與資金情緒拉鋸??

滬銅主力合約在78,000元/噸關(guān)鍵支撐位反彈，但周線級(jí)別MACD出現(xiàn)頂背離，上方79,200元/噸（對(duì)應(yīng)LME銅9,800美元）為強(qiáng)阻力位，若突破需配合庫(kù)存加速去化。持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)占比升至22%，但商業(yè)套?？諉瓮皆黾樱袌?chǎng)分歧顯著?，F(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)“有價(jià)無(wú)市”特征，上海倉(cāng)庫(kù)單日入庫(kù)量不足3000噸，下游采購(gòu)維持剛需，補(bǔ)庫(kù)需求受高升水抑制。

??后市展望與策略建議??

短期銅價(jià)或維持78,000-79,200元/噸區(qū)間震蕩，建議關(guān)注兩大變量：1）LME庫(kù)存若跌破10萬(wàn)噸，可能觸發(fā)逼倉(cāng)行情；2）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼力度，特別是電網(wǎng)投資提速與新能源車購(gòu)置稅優(yōu)惠延續(xù)。操作上，逢回調(diào)至78,000元下方布局多單，止損77,500元；若庫(kù)存拐點(diǎn)確認(rèn)（單周增幅超5,000噸），則轉(zhuǎn)向逢高沽空策略。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：地緣沖突緩和導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒降溫，以及美國(guó)對(duì)華銅制品加征關(guān)稅預(yù)期升溫。

銅定價(jià)權(quán)的邏輯重構(gòu)??

當(dāng)前銅市矛盾本質(zhì)是“綠色轉(zhuǎn)型剛性需求”與“傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)疲軟”的博弈。新能源領(lǐng)域用銅量每增長(zhǎng)1%，需消耗全球銅礦供應(yīng)的0.8%，而中國(guó)光伏與風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)（2030年達(dá)12億千瓦）將鎖定未來(lái)五年15%的年均需求增量。但房地產(chǎn)下行周期尚未見(jiàn)底，新開(kāi)工面積同比降幅擴(kuò)大至23.8%，建筑用銅占比從35%降至28%。產(chǎn)業(yè)端，頭部企業(yè)加速向高端銅材轉(zhuǎn)型，金田股份再生銅桿產(chǎn)能占比提升至45%，江西銅業(yè)高端銅箔出貨量同比增67%，技術(shù)壁壘構(gòu)建正重塑行業(yè)格局。

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