持倉(cāng)異象：凈多單激增背后的逼倉(cāng)信號(hào)??

截至6月24日當(dāng)周，COMEX銅凈多頭持倉(cāng)環(huán)比飆升24%至29,197手，空頭持倉(cāng)絕對(duì)值創(chuàng)四年新低，市場(chǎng)看漲情緒達(dá)到年內(nèi)峰值。這一現(xiàn)象與LME銅庫(kù)存持續(xù)萎縮（當(dāng)前9.9萬(wàn)噸，同比-48%）形成共振，形成典型的“軟逼倉(cāng)”格局。資金涌入的底層邏輯在于：??全球銅供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)性矛盾難以通過短期政策調(diào)節(jié)緩解??，而COMEX與LME價(jià)差走擴(kuò)（當(dāng)前現(xiàn)貨溢價(jià)310美元/噸）為跨市場(chǎng)套利提供操作空間，進(jìn)一步放大多頭持倉(cāng)意愿。

??供應(yīng)端：從礦山到港口的“斷鏈”危機(jī)??

??礦端擾動(dòng)加劇??：智利Escondida銅礦罷工持續(xù)（占全球供應(yīng)5%），秘魯Las Bambas銅礦因社區(qū)抗議減產(chǎn)，疊加剛果（金）卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦淹井事故，全球銅礦供應(yīng)缺口擴(kuò)大至15萬(wàn)噸/月。中國(guó)港口銅礦庫(kù)存已降至420萬(wàn)噸（五年同期最低），銅精礦加工費(fèi)（TC）跌至-43美元/干噸，冶煉廠成本倒掛嚴(yán)重。

??物流瓶頸凸顯??：紅海航運(yùn)中斷導(dǎo)致歐洲銅現(xiàn)貨升水飆升至250美元/噸，美國(guó)東海岸港口擁堵使進(jìn)口銅到港延遲15天以上。LME注銷倉(cāng)單占比攀升至47.5%，超10萬(wàn)噸銅處于運(yùn)輸途中，現(xiàn)貨流動(dòng)性幾近枯竭。

??需求端：新能源韌性對(duì)沖傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟??

??綠色革命支撐??：全球新能源汽車銷量同比增28%，光伏裝機(jī)量突破150GW，單領(lǐng)域用銅增量達(dá)40萬(wàn)噸。中國(guó)電網(wǎng)投資追加至1.2萬(wàn)億元，特高壓項(xiàng)目用銅量同比增40%，形成剛性需求支撐。

??傳統(tǒng)領(lǐng)域拖累??：美國(guó)房地產(chǎn)新開工面積同比降12%，空調(diào)生產(chǎn)受高溫延遲影響，5月產(chǎn)量環(huán)比-4%。但歐洲制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期啟動(dòng)，汽車線束訂單環(huán)比回升8%，形成區(qū)域性需求對(duì)沖。

??政策博弈：關(guān)稅擾動(dòng)與貨幣政策的雙刃劍??

??美國(guó)232關(guān)稅沖擊??：為規(guī)避潛在25%關(guān)稅，貿(mào)易商加速將銅轉(zhuǎn)運(yùn)至美國(guó)，導(dǎo)致COMEX庫(kù)存激增17萬(wàn)噸（同比+121%），但現(xiàn)貨升水難以持續(xù)。LME庫(kù)存持續(xù)出庫(kù)（本周-1,200噸），現(xiàn)貨升水與庫(kù)存的背離加劇逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

??美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期??：鮑威爾近期表態(tài)“不急于降息”，但若CPI數(shù)據(jù)低于3%，7月降息概率將升至80%。美元指數(shù)跌至96.99，銅金融溢價(jià)擴(kuò)大至200美元/噸，吸引投機(jī)資金涌入。

??風(fēng)險(xiǎn)警示：逼倉(cāng)行情的脆弱性??

??交割能力存疑??：COMEX交割品牌中僅30%符合LME交倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，若空頭轉(zhuǎn)向其他交易所交割，可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

??需求證偽風(fēng)險(xiǎn)??：7-8月傳統(tǒng)淡季若導(dǎo)致累庫(kù)超預(yù)期（當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存僅5.84萬(wàn)噸），多頭逼倉(cāng)邏輯將面臨瓦解。

??地緣黑天鵝??：美國(guó)大選政策突變或伊朗封鎖霍爾木茲海峽，可能重構(gòu)全球銅供應(yīng)鏈成本中樞。

??后市推演：三階段行情路徑??

??逼倉(cāng)深化期（7月）??：LME庫(kù)存若跌破8萬(wàn)噸，現(xiàn)貨升水或沖擊400美元/噸，COMEX持倉(cāng)量或突破25萬(wàn)手，銅價(jià)目標(biāo)10,500美元/噸。

??預(yù)期修正期（8-9月）??：淡季累庫(kù)若達(dá)10萬(wàn)噸以上，多頭獲利了結(jié)將引發(fā)價(jià)格回調(diào)，支撐位看至9,200美元/噸。

??供需再平衡期（Q4）??：新礦投產(chǎn)（秘魯Quellaveco二期）與新能源需求放量形成博弈，銅價(jià)中樞或上移至9,800-10,200美元/噸區(qū)間。

??策略建議：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)捕捉??

??跨市套利??：滬倫比值修復(fù)至8.2以上時(shí)，介入買滬銅拋倫銅的反向套利，目標(biāo)比值7.8；

??期權(quán)保護(hù)??：賣出LME銅執(zhí)行價(jià)10,000美元的看漲期權(quán)，權(quán)利金覆蓋現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)；

??波動(dòng)率交易??：VIX銅指數(shù)突破35時(shí)，買入寬跨式期權(quán)組合捕捉逼倉(cāng)行情尾部波動(dòng)。

??結(jié)語(yǔ)：在非理性繁榮中保持清醒??

當(dāng)前銅市的多頭狂歡本質(zhì)是??供應(yīng)鏈脆弱性與金融資本博弈的共振??，而非基本面根本性逆轉(zhuǎn)。投資者需警惕Q3旺季需求證偽風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、中國(guó)電網(wǎng)招標(biāo)量及智利罷工進(jìn)展。在“高波動(dòng)、低庫(kù)存、重政策”的新周期里，唯有將產(chǎn)業(yè)邏輯與資金情緒深度融合，方能在銅價(jià)迷局中把握確定性機(jī)會(huì)。

6月30日長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)價(jià)格變動(dòng)情況：

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#電解銅報(bào)價(jià)80070-80110元/噸，均價(jià)報(bào)80090元/噸，較上周五下跌210元/噸；現(xiàn)貨升水均價(jià)報(bào)260元/噸，較上周五上漲50元/噸；

（本文分析基于2025年6月21-30日市場(chǎng)數(shù)據(jù)及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研）請(qǐng)仔細(xì)甄別！長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)