6月30日，滬期鋅主力2508合約漲跌波動，盤面陷入窄幅區(qū)間震蕩，顯示多空博弈加劇。截止11：30分午盤收盤報22445元/噸，小漲20元，漲幅0.09%?，F(xiàn)貨市場成交氣氛相對較好，持貨商多逢高出貨積極，現(xiàn)貨升水繼續(xù)承壓，下游剛需交易量有所上升，整體采購積極性略有增強(qiáng)。

長江現(xiàn)貨0#鋅價報22560元/噸，較上周五下跌90元/噸；1#鋅價報22460元/噸，較上周五下跌90元/噸；

??一、庫存表象與需求真相的背離??

當(dāng)前涂鍍板卷庫存呈現(xiàn)“總量微降、結(jié)構(gòu)分化”特征：鍍鋅庫存微增0.26%至106.54萬噸，彩涂庫存下降1.2%至26.4萬噸，總庫存僅減少0.03%至132.94萬噸。這一數(shù)據(jù)背后折射出終端需求的深層矛盾：

??鍍鋅市場“量價背離”??：民營鋼廠出廠價維持穩(wěn)定，但貿(mào)易商為完成月度協(xié)議量，實(shí)際成交價暗降50-80元/噸，反映下游基建與制造業(yè)訂單不足。鍍鋅板卷表觀消費(fèi)量環(huán)比下降1.8%，建筑用鍍鋅管需求同比下滑7%，僅光伏支架訂單因海外裝機(jī)量增長維持韌性。

??彩涂行業(yè)惡性競爭??：國營與民營鋼廠指導(dǎo)價未調(diào)整，但市場實(shí)際成交價已跌破成本線（含稅價6,800元/噸），部分企業(yè)通過“墊資+返利”模式爭奪訂單，導(dǎo)致行業(yè)平均毛利率壓縮至3%以下。

??二、供應(yīng)端：全球過剩預(yù)期與短期擾動博弈??

??國內(nèi)冶煉產(chǎn)能釋放受阻??：

秘魯Cajamarquilla冶煉廠罷工事件導(dǎo)致全球鋅錠供應(yīng)減少2.7萬噸/月，但該廠庫存可維持30天生產(chǎn)，實(shí)際影響滯后至Q3末。國內(nèi)冶煉廠利潤修復(fù)至500元/噸以上，6月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加7%，7月排產(chǎn)計(jì)劃再增1.2萬噸，云南、陜西新增產(chǎn)能釋放對沖檢修影響。

進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)（TC）攀升至45美元/干噸，港口庫存環(huán)比下降9%至32.5萬噸，但進(jìn)口窗口關(guān)閉導(dǎo)致現(xiàn)貨礦緊張，冶煉廠原料庫存天數(shù)降至25天（安全線為30天）。

??海外產(chǎn)能復(fù)蘇分化??：

歐洲Nyrstar法國Auby冶煉廠復(fù)產(chǎn)，但德國Trimet因能源成本高企維持70%產(chǎn)能運(yùn)行；

印尼Antam公司新冶煉廠投產(chǎn)延遲至Q4，全年鋅錠增量預(yù)期下調(diào)至15萬噸（原25萬噸）。

??三、宏觀與政策：降息預(yù)期與產(chǎn)業(yè)政策的對沖效應(yīng)??

??全球流動性寬松預(yù)期升溫??：

美聯(lián)儲9月降息概率升至72%，美元指數(shù)跌至96.5，鋅價金融溢價擴(kuò)大至200美元/噸。但美國5月核心PCE物價指數(shù)同比3.1%，通脹粘性可能延緩降息節(jié)奏，鋅價上行空間受限。

國內(nèi)6月LPR利率維持不變，基建專項(xiàng)債發(fā)行提速至1.2萬億元（同比+15%），但房地產(chǎn)新開工面積同比降12%，鍍鋅鋼材需求持續(xù)承壓。

??產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控加碼??：

工信部啟動《鋼鐵行業(yè)超低排放改造三行動》，鍍鋅生產(chǎn)線環(huán)保改造成本增加10-15%，中小鋼廠加速退出；

新能源汽車下鄉(xiāng)政策延期至2026年，車身用鍍鋅板需求增量預(yù)期上調(diào)至80萬噸/年，但短期貢獻(xiàn)有限。

??四、成本與價格：隱性成本抬升與現(xiàn)貨流動性危機(jī)??

??成本支撐邏輯強(qiáng)化??：

國內(nèi)鋅精礦品位持續(xù)下滑（A/S值從5.8降至4.2），現(xiàn)金成本中樞上移至12,000元/噸；

歐洲天然氣價格反彈至120歐元/MWh，海外冶煉成本升至2,800美元/噸，倫鋅底部支撐上修至2,700美元。

??現(xiàn)貨流動性分層加劇??：

上海保稅區(qū)庫存降至4.36萬噸（同比-42%），但國產(chǎn)鋅錠現(xiàn)貨升水從380元/噸回落至120元/噸，反映貿(mào)易商囤貨意愿下降；

LME鋅庫存注銷倉單占比升至47.5%，但亞洲倉庫交倉標(biāo)準(zhǔn)不符導(dǎo)致實(shí)際可交割量不足，擠倉風(fēng)險積聚。

??五、后市推演與策略建議??

??價格路徑推演??：

??短期（7月）??：若美聯(lián)儲釋放明確降息信號，滬鋅或突破24,000元/噸壓力位，但鍍鋅需求疲軟將限制漲幅，目標(biāo)區(qū)間23,500-24,500元；

??中期（Q3）??：新投產(chǎn)產(chǎn)能釋放疊加傳統(tǒng)淡季，鋅價或回調(diào)至22,000-23,000元區(qū)間，關(guān)注22,500元成本線支撐；

??長期（Q4）??：全球鋅元素過剩28萬噸預(yù)期兌現(xiàn)，若新能源需求增量不及預(yù)期，鋅價中樞或下移至20,000-21,500元。

??套利與對沖策略??：

??跨期套利??：滬鋅2508與2512合約價差若擴(kuò)大至400元/噸，可做空遠(yuǎn)月合約（隱含需求走弱預(yù)期）；

??跨品種套利??：金銀比突破95時，做空黃金/做多白銀組合對沖宏觀不確定性；

??期權(quán)保護(hù)??：買入滬鋅看跌期權(quán)（執(zhí)行價22,500元）對沖庫存貶值風(fēng)險，權(quán)利金控制在現(xiàn)貨價值的1.5%以內(nèi)。

??六、風(fēng)險警示與觀測指標(biāo)??

??上行風(fēng)險??：中東沖突升級推升油價至150美元/桶，通脹預(yù)期強(qiáng)化刺激鋅價脈沖式上漲；

??下行風(fēng)險??：光伏技術(shù)迭代（鈣鈦礦電池普及）導(dǎo)致鍍鋅支架需求斷崖式下降；

??關(guān)鍵觀測點(diǎn)??：

7月10日：中國6月PMI數(shù)據(jù)（基建與制造業(yè)景氣度驗(yàn)證）；

7月15日：美國6月CPI同比（降息預(yù)期修正關(guān)鍵指標(biāo)）；

7月25日：LME鋅庫存變動（交割品流動性風(fēng)險信號）。

??結(jié)語：在流動性泡沫與產(chǎn)業(yè)寒冬間尋找平衡??

當(dāng)前鋅市正處于“宏觀寬松預(yù)期”與“產(chǎn)業(yè)過?，F(xiàn)實(shí)”的拉鋸戰(zhàn)中，價格波動率放大但趨勢性方向不明。投資者需警惕Q3傳統(tǒng)旺季需求證偽風(fēng)險，重點(diǎn)關(guān)注西南水電出力、歐盟碳關(guān)稅細(xì)則及印尼電力基建進(jìn)展。對于產(chǎn)業(yè)客戶而言，建議采取“低庫存+高周轉(zhuǎn)”策略，利用期貨工具鎖定加工利潤，方能在行業(yè)洗牌中守住生存底線。

本文分析基于2025年6月21-30日市場數(shù)據(jù)及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，內(nèi)容僅供參閱，請仔細(xì)甄別！長江有色金屬網(wǎng)