近期銅價(jià)走勢(shì)與宏觀環(huán)境形成顯著背離：盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫（9月降息25個(gè)基點(diǎn)概率達(dá)92.4%）、美元指數(shù)走弱（8月5日單日暴跌1.06%），但今日（周三）15：00收盤，滬銅主力合約2509仍收跌0.25%至78280元/噸，倫銅僅上漲0.49%至9681.5美元/噸。

銅作為電氣化與AI智能化時(shí)代的"新黃金"，是綠色能源轉(zhuǎn)型、電氣制造、人工智能及軍工領(lǐng)域國(guó)家競(jìng)賽的核心原材料，戰(zhàn)略價(jià)值持續(xù)攀升。但近日價(jià)格波動(dòng)加劇，今日國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)再現(xiàn)回調(diào)：長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)收?qǐng)?bào)78500元/噸，較前一交易日下跌290元/噸，升貼水區(qū)間調(diào)整至升水230-270元/噸，較上日收窄20元/噸；廣東現(xiàn)貨1#銅價(jià)報(bào)78180元/噸，下跌280元/噸，升貼水范圍修正為貼水170元/噸至升水30元/噸，較前日縮窄10元/噸。

這一矛盾現(xiàn)象源于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂蓋過(guò)了流動(dòng)性寬松預(yù)期：

一、宏觀驅(qū)動(dòng)：降息預(yù)期與經(jīng)濟(jì)滯脹擔(dān)憂的博弈

•美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化：7月ISM服務(wù)業(yè)PMI驟降至50.1（逼近榮枯線），服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)（46.4）創(chuàng)5個(gè)月新低，但價(jià)格支付指數(shù)飆升至69.9（近三年最高），顯示"增長(zhǎng)停滯+通脹升溫"的滯脹特征；

•特朗普政策不確定性：特朗普計(jì)劃提前任命"影子美聯(lián)儲(chǔ)主席"以架空鮑威爾，疊加銅關(guān)稅清單排除精煉銅（僅對(duì)半成品征稅50%），導(dǎo)致美銅上周暴跌超20%，全球市場(chǎng)信心受挫；

•美元走弱的雙刃劍：美元指數(shù)下跌雖理論上利好以美元計(jì)價(jià)的大宗商品，但市場(chǎng)更擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全球需求的拖累，資金選擇避險(xiǎn)而非布局風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

二、供需矛盾：供應(yīng)放量疊加需求淡季壓制

（一）供應(yīng)端：產(chǎn)量增長(zhǎng)與庫(kù)存累積施壓

?國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量創(chuàng)新高：7月產(chǎn)量達(dá)117.43萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.47%，同比增14.21%，8月預(yù)計(jì)僅小幅回落至116.83萬(wàn)噸，但同比去年上漲15.27%，華東新投產(chǎn)冶煉廠爬產(chǎn)對(duì)沖部分減產(chǎn)影響；

?全球銅礦供應(yīng)改善：二季度主要銅礦企業(yè)產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)，銅精礦加工費(fèi)（TC）雖仍處低位，但副產(chǎn)品收益彌補(bǔ)部分虧損，冶煉廠未現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)；

?庫(kù)存壓力顯現(xiàn)：截至今日（8月6日）LME銅庫(kù)存增至15.6萬(wàn)噸（3月以來(lái)最高），上期所銅社會(huì)庫(kù)存降至7.25萬(wàn)噸（較去年同期29.51萬(wàn)噸下降75.42%），但近期庫(kù)存去化速率明顯放緩，削弱價(jià)格支撐的強(qiáng)度。

（二）需求端：傳統(tǒng)與新興領(lǐng)域分化

♦電力行業(yè)穩(wěn)?。簢?guó)網(wǎng)投資保持正增長(zhǎng)，但光伏搶裝后增速下降，對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)減弱；

♦汽車行業(yè)韌性：新能源汽車滲透率提升支撐需求，但地產(chǎn)鏈（家電、建筑）持續(xù)弱勢(shì)，整體需求彈性有限；

♦淡季效應(yīng)深化：8月下游加工板塊開(kāi)工率下滑，剛性需求僅能托底，彈性需求低迷導(dǎo)致現(xiàn)貨升貼水承壓。

三、政策與市場(chǎng)情緒：反內(nèi)卷政策難抵關(guān)稅沖擊

♦國(guó)內(nèi)政策托底有限：七部門《金融支持新型工業(yè)化指導(dǎo)意見(jiàn)》提振大宗商品情緒，但"反內(nèi)卷"政策對(duì)銅價(jià)的支撐被全球需求擔(dān)憂抵消；

♦關(guān)稅政策重構(gòu)貿(mào)易流向：特朗普豁免精煉銅關(guān)稅，導(dǎo)致美國(guó)銅線、銅管等半成品需求轉(zhuǎn)移至其他地區(qū)，但全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)仍存，企業(yè)采購(gòu)謹(jǐn)慎；

♦市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎：盡管A股與商品市場(chǎng)整體偏暖，但金屬板塊中滬銅"獨(dú)綠"，顯示資金對(duì)銅價(jià)前景持觀望態(tài)度，持倉(cāng)量減少（2509合約持倉(cāng)量減少1292手）印證多頭謹(jǐn)慎。選擇獲利離場(chǎng)。

四、技術(shù)面與后市展望：弱勢(shì)震蕩格局延續(xù)

滬銅主力合約自7月3日創(chuàng)80990元/噸階段性高點(diǎn)后，運(yùn)行重心逐步下移78500附近，最低觸及78050元/噸。當(dāng)前技術(shù)面顯示：

→上方壓力：79250元/噸（前高附近）為強(qiáng)阻力位，LME庫(kù)存攀升與美元走弱預(yù)期形成雙重壓制；

→下方支撐：77500元/噸（成本線附近）為關(guān)鍵支撐位，國(guó)內(nèi)低社會(huì)庫(kù)存與反內(nèi)卷政策提供托底；

短期趨勢(shì)：在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量偏高、消費(fèi)淡季施壓及全球滯脹擔(dān)憂下，銅價(jià)或維持在77500-79250元/噸區(qū)間震蕩，需關(guān)注8月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議信號(hào)。

綜合分析來(lái)看：當(dāng)前銅價(jià)逆勢(shì)下跌的核心邏輯在于：宏觀滯脹風(fēng)險(xiǎn)壓制與供需邊際轉(zhuǎn)弱的共振。盡管降息預(yù)期與美元走弱提供理論支撐，但市場(chǎng)更擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全球需求的拖累，疊加國(guó)內(nèi)供應(yīng)放量與庫(kù)存累積，導(dǎo)致銅價(jià)暫時(shí)脫離傳統(tǒng)宏觀驅(qū)動(dòng)邏輯。未來(lái)需密切關(guān)注全球供應(yīng)鏈變化、國(guó)內(nèi)"反內(nèi)卷"政策落地效果及美聯(lián)儲(chǔ)人事變動(dòng)對(duì)貨幣政策的潛在影響。

免責(zé)聲明??：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。